高考加油国都证券估值进入温和修复期魏家

国都证券：估值进入温和修复期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：市场统计估值信息1、风险释放已较为充分。过去三个月A股三次加速探底、大盘估值显著下修至近两年新低后，对全球经济复苏动能近期减缓、中国经济稳中趋缓、全球通胀温和回升下美元加息提速、中美贸易博弈战激化等内外风险因素，已得到较为充分消化；虽然短期仍受中美贸易博弈结局不确定影响，在结局好转或逐步明朗前，A股底部反复震荡压力仍在，但在经济平稳、微观企业的整体盈利保持稳定、利润增速预计仍在双位数以上的较快增长支撑下，市场估值已下修至合理安全位置后，预计指数继续下行空间已非常有限。

2、近期展望：估值修复动力已积蓄。四月底我们在策略周报《估值修复动力正积蓄》分析指出，无风险利率的显著回落、风险偏好的修复提振，有望促使估值自近几年底部修复反弹；具体驱动力包括降准强化资金面边际转松、无风险利率显著回落、扩大内需目标下宏观政策取向阶段略松、中美贸易摩擦风险缓和、资管正式执行文件温和落地等五大修复因素。

3、中期展望：修复动力或温和、过程或较犹豫曲折。当前仍受制于以下内外四大因素的有待确定，使得估值修复动力温和、过程或较犹豫曲折。

一是公司业绩增速随名义GDP趋势回落而呈现快中缓降态势，虽然毛利率、净利率、ROE等盈利能力普遍稳中有升，但营收随经济稳中放缓而回落、盈利能力继续反弹动力减弱，预实现规模化、集约化发展计A股净利润整体增速继续快中趋缓，业绩基本面的边际减弱，或制约反弹空间；二是近期中央提出的“持续扩大内需”着力点与微调略松政策有待进一步确认，结合中长期高质量发展目标，及下阶段补短板的需求，预计扩大内需的工作主线将结合深化供给侧结构性改革，污染治理与精准脱贫等攻坚战等中长期任务，扩大内需的重点或将包括加强关键核心技术攻关、环境治理国土绿化等生态文明建设、教育医疗体育健康等现代服务业投资、振兴乡村等；三是中美贸易磋商谈判结局与贸易战博弈走向有待明朗，市场对它要涉及的层面太多了于此前美方反复无常的言论与行为、尤其在美方试图遏制中国核心技术赶超势头的真正意图、两国抢占制高点竞争加剧难以避免的趋势下，对于贸易博弈风险的担忧，在即将开启本轮谈判结局明朗前仍难以消除；四是作为全球资产定价锚的美元及其利率，近期双双显著走强，尤其是美国国债利率突破重要关口，将使得估值偏高的欧美海外市场震荡压力加剧，或制约A股本轮修复信心。