行业江海证券3月经济数据点评投资和出口经济回

江海证券：3月经济数据点评 投资和出口经济回归正常化 类别： 机构： 研究员：

投资与出口主导经济回归正常化投资与出口主导经济回归正常化投资与出口主导经济回归正常化投资与出口主导经济回归正常化一季度经济略显过热，由于主要的传统制造业没有明显过热迹象，因此，低基数是一个重要原因。分析经济增长结构，整体呈现高增长温和通胀的格局，高增长主要得益于经济两大动力——投资和出口的表现，外需和内需对经济的贡献较09年走向均衡；物价是CPI较为温和，但稍显的片面，CPI、PPI与房价涨幅的结构性差异体现了宽松货币推动经济走出衰退后在经济复苏中期教师激励留下的病态。

政府主导的项目投资由危机期间中央的全盘布局转向了地方政府的各点开花，调结构和区域经济规划下，今年地方政府融资平台的加大很可能使得投资增长超出市场的预期。一季度地产投资增速惊人，除了基数因素外，也体现在国退背景下民间资金的涌入，在通胀升温的环境下，资产价格的控制实属必要。

美国在经过2个季度的消费零售端库存回补后，当前进入企业投资品库存回补的高峰期，反映在宏观经济特征上，即制造业回暖的加快，目前全球主要国家也呈现这种制造业强劲增长的趋势。美国的商品库存显示当前正处于企业投资品和耐用消费品库存回补的高峰期，这将拉动我国出口在二季度的高增长。

金融资产价格的泡沫化和CPI的温和反映了资本流动的不均衡性。房地产、上游的工业原材料和下游的消费品因其投机属性的强弱，吸引短期资本能力不同，去年信贷体系注入的大量的流动性流向经济部门的差异造成了不同商品与资产的货币价格表现。

随着中游复苏带来产能利用率的提高，PPI对CPI的传导逐步增强；考虑未来猪肉价格的调整，以及翘尾因素的作用，预计今年月份为CPI的高峰期。因此，高通胀的加息风险在二季度的末期。经济复苏初期政策应相对谨慎，我们判断，二季度更多是政策观察期，加息或在3季度初。

我们预计二季度经济增长仍相对过热，GDP增速将高于10%。地方政府主导的基建和出口复苏以及经济复苏中期时企业的库存投资主导经济增长回归正常化，而货币政策也将逐步回归正常化。人民币升值窗口很可能在二季度开启，热钱流入规模的增加有助于资本市场流动性的充裕，但同时会继续使得央行保持适度的数量化调控手段1