高考加油信息科技眺望估值水平共振中的A股国际化魏家

信息科技：眺望估值水平共振中的A股国际化 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

科创板设立进程加速：管理制度发布、审核系统上线、保荐机构密集培训、9家首批上市公司申请获受理。现阶段应该如何看待对现有板块估值的影响？通过归纳四类科创板潜在公司来源，结合典型案例分析，我们认为现有板块仍处于估值提升窗口，科技板块有望成为A股国际化的先遣军。

支撑评级的要点四类公司将成科创板潜在标的重要来源。分析科创板设立目的和定位可知，具备创新能力的硬科技公司和新市场匹配度最好。我们将潜在科创板标的归纳为四类：（1）创新型（具备核心技术但尚未实现盈利，潜力较大的高研发企业），（2）成熟型（具备较好的核心技术能力且已有成熟商业模式和盈利能力），（ ）巨头型（创新型企业中具有互联等行业巨头背景、体量大），以及（4）新三板型（来源于新三板挂牌企业中质地较优的部分）。

选择商汤科技、澜起科技、蚂蚁金服和先临三维为案例。基于中性客观原则，避免选择正在受理的企业作为分析对象。对更为复杂的估值方式市场尚需观望和接受期，主要考核接受度较高的PE、PS估值指标。参考一级市场估值、新三板市值等标准，业绩方面选取案例公司近年营收、利润指标。由于是分析对A股科技板块影响，因此可比公司从A股上市公司中选取。

适合的估值方法与四种类型的特点相关。创新型企业一般具备高成长的营收数据，但研发和市场份因此西部经济增速短期内仍可以比较快额抢占等方面投入造成短期未盈利（如商汤），可采用PS估值方法。巨头型企业如果存在盈利较稳定阶段，也可采用PE方法。成熟型和新三板型企业由于商业模式已经得到市场验证，所以采用传统PE方法即可。

PE、PS基本能够适用，重点是估值水平的确定。在可比公司基础上，基于收入（PS）/利润（PE）增速较容易确定估值倍数，根据行业地位给予溢价则存在主观性因素。

案例分析后，认为现计算机板块仍处于估值提升窗口。科创板估值水平有一级市场融资等因素支撑，存在一定独立性；核心技术、硬科技和巨头背景的公司享有较好溢价。因此，包括创业板在内的现有市场中计算机板块整体估值或将继续上行。

新估值方法的引入及新老市场的估值共振或将带领科技板块领衔A股国际化。首批受理申请中尚未出现典型的创新型企业，未来将进一步引入新的估值方法；现有子板块将和科创虹膜识别等生物识别方式板新公司融合，估值水平上共振，既能在估值体系和商业模式上向海外看齐，又能吸引成熟的海外资金进入市场，形成双赢局面。

评级面临的主要风险科创板推进不及预期；案例代表性偏差；市场风格波动。