公交聚飞光电300303新兴业务助飞聚飞更上

聚飞光电(300303):新兴业务助飞 聚飞更上一层楼

平安观点：

受国际客户青睐，中大尺寸 LED 背光营收未来两年有望翻番

随着电视面板供需逐年向大尺寸和高清的方向发展，而面板尺寸越大，清晰度越高需要的背光灯条则越多，因此尽管电视机销售台数增速放缓，但是市场需要的背光灯条却处于与迅速上升阶段，市场远未饱和。公司产品在性能上媲美进口，又具规范政府投资行为。有明显的价格优势，对进口产品的替代效应明显。目前公司的中大尺寸背光已经凭借高亮度，高性价比等因素成功切入国际知名品牌厂商的供应链，而进一步的合作也在积极推进中。2013 年公司在中大尺寸背光领域增幅超过200%，2014 年前三季度同比增长超过100%。目前公司受产能所限在不少大客户中的份额仍较低，公司已在积极开拓背光产品新产能，预计2014 至2016 年中大尺寸营收分别可到3 亿，5 亿和7 亿，营收占比分别为29%，31%和28%左右。

综合毛利率有望企稳

公司近年来综合毛利率表现有所回落，原因在于公司近年来中大尺寸LED 背光封装占比提升所致。从2012 年仅占总营收10%，至2013 年和2014 年迅速拉升到21%、29%。由于中大尺寸LED 背光封装(毛利率25%)相对于小尺寸背光封装的毛利率而言较低(毛利率34%)，因此中大尺寸背光封装占比的提高对整体毛利率有一定的拖累作用。我们认为未来这种拖累效应将获得改善，其原因有三：一是目前大尺寸的营收占比已近极限30%，预计公司未来不会再增大此业务占比。二是公司下一阶段会重点开展新兴业务光学膜，该业务毛利率高达35%，将对公司综合毛利率有改善效果。三是公司的精细化生产管理模式能够有效控制费用。尽管近年来LED 小尺寸背光市场的竞争残酷，公司通过不断改良生产技艺，提高良品率，公司的背光产品良品率已高达90%以上，使得公司的毛利率在2014 年前三季度仍然能够维持在34%左右,仅比2013 年的35%略低一个百分点。综上所述，我们推估公司未来两年(2015 与2016 年)综合毛利率将能维持在29%左右。

2015 年新兴业务光学膜量产有望改善综合毛利率

公司专门针对光学膜项目组建了专业的研发团队，新兴业务光学膜目前已在试产，预计2015 年可以进行批量生产。现在的销售单月营收已经达到一两百万的级别， 推估2015年光学膜业务收入将能达8 千万左右。公司现有两条设备线(设计产能约30 万平方米/月)，预计到2016 年可投入8 条设备全产，因此预估2016 年光学膜业务营收能达3.2亿。据此推测 2015,2016 年公司的光学膜营收占比能达5%和13%，已知目前光学膜业务毛利可达35%以上，通过制造规模上升产生规模效应，毛利率尚有进一步上升的空间，而现在公司的综合毛利仅为29%，因此预估通过提升光学膜业务的营收占比可以改善现有综合毛利率。

盈利预测与估值：我们预计公司 年实现EPS 为0.64、0.91 和1.31 元，同比分别增38.11%,42.41%,44.41%，最新收盘价对应PE 分别为31.5, 22.1 和15.3 倍；凭借着公司目前已有的高性价比的LED 背光产品和新兴业务光学膜的预期，我们看好公司长期卧床养病未来的发展前景，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：LED 背光需求与光学膜业务不达预期的风险；毛利率下滑的风险等，新兴业务拓展风