高考加油东兴证券A股市场投资研究周报201魏家

东兴证券：A股市场投资研究周报(201 -02C) 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略要点：

自去年12月开始A股的大幅反弹来自于经济弱复苏预期推动估值修复。如果复苏预期没有得到证伪，投资者大致遵循的投资逻辑不会出现明显的反转，需求回暖-库存回补-通胀回升-盈利预期好转-估值水平提升这一条主线。底仓配臵思路将先着眼于复苏环境下的早周期行业配臵，至于是否演进到价格驱动型的强周期配臵，则要看复苏进程和政策方向是否存在进一步“催化”。

从经济基本面来看，月是季节性的投资淡季，数据对趋势的指导性意义不强。

月两个月的数据才能释放“趋势性”的“弱”信号，但即使是“弱信号”也要等到 月才见破晓。流动性方面，虽然1月新增信贷投放大幅度超出去年同期，但存在去年年末银行同业代付清理对贷款投放的扰动因素，因此，信贷冲“量”尚不能解释为货币政策的趋势性信号。超出预期的是1月的社会融资总量，1月的社会融资总量达到2.54万亿，大幅高于去年同期的9700亿，其中未承兑票据、信托贷款、企业债融资增速的提升最为显著。

一季度是市场博弈反弹的时段，但全年A股趋势“水落石出”的时点在 -5月。2月的经济基本面和流动性环境对市场影响呈现中性，在经济环境、风险偏好、资金成本整体与去年同期无显著差异情况下，估值水平将成为阶段性左右A股波动方向的主要因素。综合考虑情绪因素、流动性以及基本面预期，我们估计反弹对应A股TTM滚动市盈率的合理高度将在14..5倍左右，非金融A股TTM滚动市盈率在22. 倍，目前A股估值水平已经基本反映经济弱复苏预期。如果没有超预期的政策催化或基本面环境的超预期改善，风险偏好继续提升的动力可能会在2月衰减，指数化的估值修复过程可能将放缓或进入箱体震荡。

配臵建议：2月环境不甚明朗，处于估值系统性弹升后的基本面信号静默期，且非金融A股的估值水平基本反映弱复苏预期。建议投资组合趋近此外均衡化配臵。综合考虑中期范围内的产能压力和资产负债压力，我们目前的配臵建议是，大金融+下游消费：（一）大金融保持超配银行、平配地产。（二）必要消费类超配医药。（三）胡润百富榜日前公布的珠三角百富榜早周期板块保留超配家电和汽车。（四）成长性板块保留环保、铁路设备。