高考加油家用电器白电龙头在全球同业当中胜出荐1股魏家

家用电器：白电龙头在全球同业当中胜出 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

白电行业进入成熟期，但龙头企业仍有市场份额增长空间我们看到，白电行业在经历了数年高速增长之后，其推动力正在从渗透率增长转变为置换/升级需求增长。我们预计年主要品类的销量年均复合增速将从年14%-26%的较高水平放缓至约 %-4%。

然而，青岛海尔、美的集团和格力电器等市场领军企业的前景依然乐观。随着这些领军企业的销量市场份额进一步增长，其在原材料采购和劳动力成本方面的成本竞争优势依然显著。中国的传统零售分销行业较为分散，意味着这些领军品牌仍对分销渠道有着较强控制力（包括线下和线上），进而可获得较强的议价能力。庞大的收入规模带来了更多研发投资，进而提升了企业的竞争力。

凭借在本土市场的优势地位，青岛海尔等企业的海外并购日益活跃。中国企业已经跻身全球领先企业，在全球白电产量中占比50%-70%。我们预计，并购活动将带动品牌和产量份额继最长时间为4个月。续向领军企业集中，从而带来利润率提升和收入增长机会。

青岛海尔（买入）是新晋全球领军企业；对格力电器评级为中性；对美的集团暂无评级青岛海尔是国内龙头企业——洗衣机和冰箱行业领导者，同时也是中国白电行业全球化的领军企业。海尔近期对通用家电的收购意味着公司已拥有全球品牌络，我们认为其协同效应尚未被市场充分体现。从2007年开始我们对青岛海尔(A)评级为买入，12个月目标价格人民币1 .10元隐含28%的上涨空间。

我们首次覆盖格力电器——全球最大的家用空调生产商，并给予中性评级。格力的市值较松下电器的差距仅为15%，我们认为其在国内空调市场上的领先地位将得以保持。但格力在寻找新增长点的过程中可能会面临更大挑战，我们对公司的多元化战略前景维持谨慎看法。

我们首次覆盖美的集团——全球收入规模最大的白电企业，并对该股暂无评级。

美的立足于加速增长的小家电行业，同时也致力于开拓新产品领域。

估值：基于2018年预期现金调整后EV/EBITDA我们基于2018年预期EV/EBITDA对白电行业进行估值，使用9.0倍的基本市盈率，与全球同业一致。我们对青岛海尔给予10%的溢价以体现其在中国白电企业全球化进程中的领先地位。