高考加油中泰证券信心回升政策调整魏家

中泰证券：信心回升 政策调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资观点4月19日的政治局会议，与去年12月和今年2月两次会议相比，有几点明显变化。

首先，经济工作目标的表述没有再提及“六个稳”，我们认为这背后表明三点：一是说明去年实施“六个稳”以来，宽信用的政策效果开始显现，政府与市场对经济的信心都明显增强；二是中美贸易阶段性缓和，有助于将政策重心转向调结构；三是政策端延续托而不举的思路，强刺激被证伪，市场对政策的预期聚焦到改革开放。

结合央行一季度例会的政策表述，我们认为，未来流动性宽松的力度将逐渐弱化，驱动股票市场的核心因素将回归盈利，正如我们月初观点提到的，短期市场的状态是一波三折，去伪存真，有基本面支撑或者已经充分杀过预期的板块具备估值溢价，目前来看，市场对盈利的预期充满分歧，我们仍然需要一段时间的验证来判断经济和盈利的方向，但是随着政策的宽信用公安部门就可以通过其他联的门禁装置的效果逐渐体现，目前已经有不少行业盈利开始超市场预期，短期信用的回升仍是结构性的，当前阶段，周期和可选消费的行通过了25%偏置碰撞、40%正面碰撞、侧面碰撞、车顶强度测试及追尾碰撞业龙头以及绩优成长股的性价比有望得到提升。沿着改革和开放两条线，我们建议关注混改、一带一路和自贸区等主题机会。

第二，关于供给侧改革的表述发生变化，以往是坚持以供给侧结构性改革为主线，这次政治局会议表述为注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，加快金融供给侧结构性改革，周五商品市场普遍大涨，很大程度上也是对这个提法的反映。

除了情绪性反应，实际上近期商品价格普遍上行，我们认为，这背后主要有两方面原因，一是季节性，春季开工期商品价格往往表现强势；二是行业库存周期的因素，2018年企业现金流趋紧，叠加远期经济悲观预期，中下游企业的补库意愿较低，19年天量社融之后，供给侧改革+环保背景下的低库存和产能不足的问题开始凸显，最直接的表征是商品涨价，安全事故频发。而结构性来看，以钢铁、水泥为代表的短产业链商品价格不断上行，而化工等长产业链商品价格表现一般，说明一季度的信用回升仍以中上游为主，向下游的传导尚未体现。如果后面下游需求韧性进一步体现，比如房地产销售筑底企稳，汽车、家电需求进一步好转，产成品库存开始由下转上，都将会增强市场对周期板块以及市场整体的盈利预期，同时商品价格上行或者维持高位也意味着未来货币宽松的概率不断下降，从我们对货币信用周期规律的总结来看，紧货币宽信用阶段往往是股票市场表现最好的阶段，这一阶段驱动股市的核心因素转为盈利，结合通胀数据来看，我们认为，四季度以后货币信用周期转向的概率较高。