行业商业零售零售行业春节后商贸零售板块或有交

商业零售：零售行业 春节后商贸零售板块或有交易性投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键要素：

12月CPI数据公布后，导致商贸零售板块本轮下跌的三大主要因素或消失或转为有利因素，考虑到春节销售数据可能超出预期，板块在春节前后将有一次交易性投资机会。

观点：

三因素导致12月板块出现较深度调整。12月至今商贸零售板块有一轮较深的调整，此轮调整主要原因是前期板块估值过高和基金存在调仓需求，而诱发因素是11月CPI数据公布后，市场普遍预期12月CPI将较11月有较大的回落。首先9、10贰月CPI高企，市场对四季度通胀预期发生改变后，商贸零售板块作为通胀受益行业，在10月中下旬又出现一轮较大涨幅，使板块估值过高。11月10日，申万零售行业11年动态PE达到26.22倍，其中百货零售子行业11年动态PE高达 0. 0倍，专业连锁子行业11年动态PE也达到22.80倍。而三季度末，商贸板块占基金股票投资仓位的8.28%，超配幅度达到4. 1%，，机构存在调整仓位需求。11月CPI数据公布后，国家统计局公开表态12月CPI将较11月有较大回落，这对作为通胀受益行业的商贸零售行业显然是一个利空。这三个因素重叠直接导致了12月以来，商贸行业这一轮较深的调整。

板块估值已回归合理。经过本轮调整，板块市场估值也有一定的回调，1月24日，2011年申万零售行业动态PE已下调到21.62倍，其中百货零售子行业11年动态PE下调到24.80倍，专业连锁子行业11年动态PE更是低至18.95倍。板块估值已低于近5年平均水平（见图一）。

机构仓位低于2010年中期水平。刚刚公布的基金仓位也显示，截止2011年12月 1日，商贸板块占基金股票投资仓位的6.26%，已低于2010年6月 0日商贸板块占基金股票投资比例（7.19%），超配比例也回落到 .16%，也已低于2010年6月 0日商贸板块的超配比例（ .74%），基金在2011年一季度继续大幅减仓商贸零售板块的可能性不大通胀预期再起。12月CPI数据20日已公布（4.6%），市场对CPI的预期将逐步转向2011年1月，由于翘尾因素和春节临近，1月主角们的故事经历了高中、大学和成人三个阶段CPI突破5%是大概率事件，突破6%也并非不可能。通胀预期上升必将使商贸零售行业受益。因此，12月以来导致商贸零售板块深提高政策的针对性和灵活性度调整的因素或已消失，或已转化成利多因素。

春节销售数据或将带来交易性投资机会。春节将近，从近期我们对部分商贸零售企业的人流量观察，今年春节，大型商贸零售企业销售额再创新高是大概率事件。我们认为，春节前后商贸零售板块受良好销售数据影响，出现交易性投资机会的概率较大。同时，在通胀上升，紧缩政策出台较为密集的上半年，机构出于防御的需求，也存在再次提高商贸零售板块仓位的可能。

重点推荐公司。我们建议投资者关注板块可能出现的交易性投资机会，可适布局。我们建议关注此轮调整幅度较深的中兴商业、新华百货、天虹商场、苏宁电器和小商品城。

风险提示：关注紧缩预期下的市场系统性风险。