行业平安证券上半年经济增速超预期政策放松可能

平安证券：上半年经济增速超预期 政策放松可能性不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布2011年上半年经济运行数据，月规模以上工业增加值同比增长14.3%，固定资产投资同比增长25.6%，社会消费品零售总额同比增长16.8%。上半年居民消费价格同比上涨5.4%，工业品出厂价格同比上涨7.0%。

主要观点：

上半年经济在多重压力下实现超预期增长。今年上半年经济增长面临着严峻的物价形势及紧缩的货币政策，同时面临去年同期高投资增速、高净出口增速等形成的高基数，经济增长仍能保持9.6%的高增速，2季度也实现了9.5%的实际增长，大幅超出我们的预期。初步计算，2季度投资拉动GDP增长月5.1个百分点，消费拉动4.6个百分点，净出口-0.1个百分点。

经济增长内在动力仍然充足，但增速回落的过程并未完成，全年需求形势略弱于上年。

投资、消费保持较高速增长，经济增长内在动力仍然充足，预期物价形势也将得到逐步控制，将有利于经济保持较高增速，维持全年GDP增长.5%的预期：（1）6月份规模以上工业增加值，由于基数回落出现了15.1%的单月高增速，未来数月这一态势还将得以延续，6月份PMI指数亦显示作为工业主体部分的中游行业景气程度在提升，目前看，全年总体工业生产景气大体与年之间月度增速的均值水平相同，低于上年水平，大约为%；（2）固定资产投资增速维持在较高位，固定资产投资资金来源中，企业自筹资金所占比例进一步攀升至65.1%，为2004年以来的高位，同时贷款资金占比进一步下降，表明目前企业投资需求仍然旺盛，且投资主要由市场力量推动；（3）在上半年严厉的房地产政根据当地经济发展水平和消费能力策调控、保障房项目开工不足等背景下，房地产投资仍然维持在高位，伴随下半年更大规模保障房项目的开工，市场担心的房地产投资增速快速回落的可能性较小，对投资增速的影响也会比较有限；（4）消费和出口保持较平稳增长；（5）预期7月份开始物价水平将逐渐趋稳并有所回落（参见平安证券《6月价格月报：CPI见顶，但价格压力不减》，7月12日），有利于经济增长和宏观调控政策的稳定。

但是，由于通胀压力依然较高，PMI先行指数仍在回落之中，今年以来的宏观调控政策对需求增长的一定程度的抑制，使得GDP增速的回落过程尚未完结，预期三季度见底，四季度回稳：（1）根据我们先前对价格形势的分析，预计到四季度价格才会出现较为显著的回落，短期内通胀这相当60次的基金投资。如果想让这60次投资的利益最大化压力不减，物价因素和由此而来的宏观调控对经济增长的收缩性影响还会持续一段时间；（2）PMI先行指数仍处于下降中，并且产成品库存在6月份出现反弹，将对下一期的需求形成一定压制，经济增速的回落还会持续。