国信证券欧元区债务问题及其对华启示DG

国信证券：欧元区债务问题及其对华启示 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元区债务问题及其对华启示1、欧元区财赤占GDP比重总体超标，部分地区问题严重2009年欧元区总赤字占GDP比例已经上升至6.3%，其中希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙分别高达13.6、14.3、9.4、5.3、5.3%，大幅超出马约所规定的3%警戒线。从历史上看，希腊从1995年以来连续15年财政赤字超过3%，意大利、葡萄牙、西班牙均为有8年超标，爱尔兰虽仅有3年超标，但2008、2009年财赤超标幅度较大。

2、“应对2009年经济下滑”是欧元区财赤的重要导因2009年尽管欧元区名义GDP和财政收入分别下滑2%、3.5%，但财政支出却因各种应对危机的需要而大幅增长6%。

3、但欧元区财赤问题并非积重难返尽管部分国家财赤问题累积较久并极富戏剧性，但是受益于法国、德国两大主要经济较为健康的公共财政状况，整体欧元区财赤问题难言积重难返。年，欧元区对赤字控制得都比较好，赤字占比GDP分别为2、0.6、1.3、2.5、2.9%，从1995年以来的15年，也仅有1995、1996、2003和2009四年超过3%的警戒线，15年财赤占GDP比重的均值为2.59%。

罗马尼亚总理维克托·蓬塔今天用“罗马尼亚的一颗明星陨落了”来形容塞尔玖·尼古莱耶斯库的去世实际上欧元区成立的一个重要目标即是强化财政纪律，控制通货膨胀，应该说欧元区大多数国家在金融危机之前，一直在坚定不移地实施。高度公开透明的财政收支和相对严格的纪律也是本次财赤问题得以较快、充分暴露的重要原因。

4、受益利率下降，应付利息占GDP比重稳定欧央行持续维持低利率使得，欧元区债务增加之后利息支出维持稳定并微幅下降，这有利于不激化债务问题。

5、2010年财政收入增长可期，有助缓解压力往后看，只要经济增长回归正常，赤字问题将逐步缓解。我们在欧元区名义GDP和欧元区财政收入之间找到了非常稳定的计量关系：

欧元区财政收入=0.548*欧元区GDP+0.428*上一期欧元区财政收入-0.295*上一期欧元区GDP预计欧元区名义GDP将由2009年负增长4.1%转为2010年正增长2%，照此规律，其财政收入也将由2009年负增长3.5%转为2010年正增长2.8%，达到40810亿欧元。

除了财政收入有望增长之外，财政支出增加的冻结，GDP分母加大，均有利于两大马约指标的回落。

6、对中国的启示首先，健康的财政收支很容易在较短的时间内出现大的逆转。

其次，地产调控容易导致实际有效的财政收入出现锐减，目前来自地产行业的财政收入所占GDP比例高达7%，这笔钱减少一定幅度，中国财政特别是地方政府财政将面临较大压力。

第三，中国一旦出现问题，解决的办法在于有别于欧元区，中国易于采取货币化的手段解决问题。