高考加油安信证券内需不强但总需求环比改善实体经济魏家

安信证券：内需不强但总需求环比改善 实体经济面临流动性改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：内需不强但总需求环比改善，实体经济面临流动性改善。中期维持三大+汽车配置，短期兑现绝对收益，关注沪港通和京津冀。

安信上周认为反弹源于沪港通预期带来投资风格变化，多看少动，关注铁路产业链、京津冀。本周认为周期只有脉冲行情，短期逢高兑现。配置上仍以蓝筹为主，三大+汽车，主题关注沪港通和京津冀。

【策略】高频数据继续下行。尽管PMI超预期，但实际上诸多高频数据表现依然低迷，经济并没有企稳或说仍然较为疲软。发电量和更有友翻出一组贺军翔蔡健雅MV的截图六大发电集团日均耗煤量上看，整体经济增长相对乏力；煤炭、水泥、玻璃及部分大宗化工品价格仍在下行；商品房销量调整趋势仍在延续，即使已经放开限购城市也无明显起色。

防范利率上行风险。从去年以来，基建投资是利率变动最为相关的变量，后者与货币供给、通货膨胀的相关性较弱。只要基针对企业客户提供有线接入方案建投资上行，市场的资金需求就会大量增加，资金价格就会攀升，利率因而上升。比如去年三季度刺激后，四季度利率大幅上升；今年前五个月投资增速回落，利率同样下行，但5月份下旬开始刺激，6月中旬利率就开始上行。尽管过去两三个月货币供给量很大，但是资金似乎越来越紧。只要所谓的经济刺激仍在继续，我们对流动性的观点就很难非常乐观。

市场资金面并未根本改善。短期A股的资金流入，可能更多的是源于存量资金股票配置比例的提升和融资交易，而市场资金面并没有根本改善，资金流入的持续性较为有限。同时由于宏观经济强势复苏的预期较低，部分机构投资者可能会选择兑现短期超额收益，特别是在利率水平依然偏高并可能进一步上升的环境下。QFII和RQFII额度去年以来一直在提升，并不是新趋势，7月加仓后对A股资金面的影响是较为有限的。

配置上仍以蓝筹为主。近几年，周期股多次躁动，但从效果上看押注周期股反弹风险较高，实际收益率并不令人满意。对于短期的脉冲式行情，建议多看少动。我们今年在股票类资产配置上一直建议用大蓝筹（过去的报告中多次提到的大地产、大银行、大石化"三大"以及汽车等）作为基本配置，现在这种观点仍然没有变化。这更多是从中期相对配置角度上的建议，短期绝对收益可以考虑逢高兑现。对于创业板为代表高估值和基本面极不确定的小市值股票，继续提示下行风险。主题方面，建议关注"沪港通"和"京津冀"

【宏观】7月中采和汇丰制造业PMI继续回升，方向符合预期，幅度略高于市场估计。新订单指数依然积极，生产指数本月也出现了比较明显的上行。看起来，尽管内需总体仍然不强，但在外需支持下，总需求的环比仍有改善。

7月猪肉价格环比涨幅较大，但鲜菜价格有所回落，食品价格上涨不显著，CPI或与上月持平。目前核心CPI总体保持稳定，未来几个月整个CPI上行压力比较有限。

7月PPI环比可能仍然为负。其中，有色金属环比积极；原油价格回落带动能化指数下行，近期趋于稳定；煤炭和铁矿石延续此前跌势，对中游相关产品价格也形成了向下的牵引。下半年经济或筑底缓升，在此背景下，PPI环比或许能够更积极。另外需要注意的是，2季度以来PPI环比总体不佳，但这并不意味着企业盈利的进一步恶化。实际上，2季度，总需求的企稳和上游投入品价格的回落，还带来了部分中游行业利润的改善。

流动性方面，周四，央行小幅下调了14天正回购利率，这对无风险收益率可能起到边际上的向下牵引作用。但总体上，我们认为，随着银行体系信用供应的意愿上升，未来几个月，实体经济面临的流动性环境将有所改善，这在近期的票据贴现利率上也有体现，而银行间无风险收益率的单边下降过程可能趋于结束。

【固收】本周央行公开市场连续11周净投放，规模和上周相当。经济数据打架，多空分歧。在形势明朗之前，谨慎配置，耐心观察仍是上策。