行业上海证券PMI遭黑天鹅制造业难别严冬

上海证券：P在智能系统领域MI遭黑天鹅 制造业难别严冬 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

PMI遭“黑天鹅”，制造业下行压力难消3月汇丰中国制造业PMI初值为49.2%，较上个月大幅下调1.5个百分点，逊于此前市场普遍预期的50.3%，再次跌落荣枯线之下，并创11个月新低；3月制造业新订单指数降至49.3，创11个月新低；就业指数已连续第17个月在荣枯线下徘徊，并创下2009年2月以来的最低点。本月汇丰PMI逊预期下滑表明经济仍延续“底部徘徊，有限复苏据“忠告”原文称”态势，制造业仍面临下行压力。

投资仍未发力，经济增长动力不足虽然我国正在积极推进经济结构调整，旨在降低经济增长对投资的过度依赖，经济发展阶段的特征，决定了投资仍是中国经济增长的第一推动力。然而现阶段投资放缓进程未止，经济下行压力未消。固定投资增速的放缓直接导致了工业增长对GDP增速贡献的减弱，进而使得经济增速的换挡下滑。

市场和经济虽分离，仍相望在经济新常态下，股市也进入不理经济基本面，任性疯长的“新常态”。

从两市新增开户和股票交易结算保证金规模持续上升的变动态势看，宽财政、宽货币的政策预期提升了投资者做多情绪。接下来的年报集中公布期，又是预期集中修正的时期，高涨热情下风险实际上也上升。

今日逊于预期的汇丰PMI数据，再度给市场敲响了经济运行压力仍高的警钟，股市应声而调。对债市而言，央行下调货币成本的努力不敌股市狂热对资金的吸引，“资金贵”现象仍将维持；经济下行下信用风险有上升趋势，因此债市短期调整格局仍将维持，投资策略上建议坚守底仓、适当降低杠杆。

迟来暖春终会推升PMI数值2015开年头几个月基建开支增加有望对后期PMI上升构成支撑。此外，入春以后，各行各业完全恢复运营，补库存需求有望释放，这将拉动生产链条重回活跃，制造业生产有望补血复活。从国际环境来看，除美国之外的其他多数国家纷纷实施降息等宽松政策拉动经济增长，国外经济的复苏无疑会对中国的出口拉动形成有利支撑，也有益于我们出口结构转型和一带一路等走出去战略的纵深推进。未来PMI指数会有所改观。