行业江海证券工业生产平稳下行PPI或已见顶

江海证券：工业生产平稳下行 PPI 或已见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国物流与采购联合会发布，5月份，CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为53.9%，比上月回落1.8个百分点。5月份，新订单指数为54.8%，比上月回落4.5个百分点；生产指数为58.2%，比上月回落0.9个百分点；新出口订单指数为53.8%；购进价格指数为58.9%，比上月回落13.7个百分点。

简评：

◆工业生产平稳下行反映制造业扩张状况的生数据业务:/3G//GPRS//EDGE//HSDPA产和新订单指数均回落，进出口指数也分别较较上月下降，说明内需和外需增长的潜在放缓之势，以及考虑基数的因素，预示工业生产的放缓势头。楼市调控和欧洲的债务危机分别给内需和外需为主的企业投资前景蒙上阴影，总需求下滑给经济带来下行回落趋势。本月产成品库存继续走高，或是经济惯性所致，如钢铁行业，5月产能扩张过快推高库存。预计5月工业增加值同比增速在17%左右。

◆出口波动加大新出口订单指数为53.8%，较前两月均有所回落。相比于保障房对楼市新政负面影响的对冲，欧债危机加大了我国出口前景的不确定性。从近期公布的欧元区经济领先指标看，其复苏进程显著放缓，而人民币对欧元大幅升值，这给出口的复苏带来负面影响。当前新兴市场强劲复苏，加大同新兴经济体的贸易往来，更多的签署双边自由贸易协定，有利于缓解欧美市场贸易需求的萎缩和贸易保护主义现象。国际经济环境的相对恶化与复苏节奏的分化，加大我国出口的波动风险。从PMI指数看，进口指数回落较出口订单试图从哲理思辨的角度来诠释几十年来餐饮行业的潮涨潮落指数更大，内需的放缓或加大贸易顺差。

◆PPI或已见顶5月份购进价格指数为58.9%，比上月回落13.7个百分点。欧洲债务危机以及部分新兴经济体退出宽松造成经济风险的加大以及流动性的相对短缺，给国际工业原材料价格带来下行压力；国内则受楼市调控的影响，需求下降使得中上游工业品价格上涨动力不足。考虑工业扩张的放缓和翘尾因素的下行，我们认为本月PPI已经基本见顶。

但这对通胀压力的缓解作用有限，受农产品价格轮番上涨和翘尾因素的影响，CPI仍在上行区间，还需要警惕猪肉价格的反转上涨。另外，经济前景的不稳定使得短期退出成为空谈，流动性仍过剩，“货币现象”也加大CPI上涨压力。预计5月CPI为3.1%。

实体经济真实需求增长放缓以及政策刺激效应的递减，而流动性过剩效应逐步显现，短期经济步入经济下行、通胀上行的“滞涨”阶段，这是去年天量宽松政策的自然结果。