光大证券外需有所企稳内需延续疲弱鼓励

光大证券：外需有所企稳 内需延续疲弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月出口跌幅有所收窄，进口继续大幅下行。海关总署今日发布数据显示，5月出口同比下跌2.5%，跌幅较前月的6.4%有所收窄，总体与我们1.0%的同比下跌和市场平均5.6%的同比下跌较为接近。4月进口增速同比下跌17.6%，跌幅较上月扩大1.4个百分点，同样也高于我们8.0%和市场11.2%的跌幅预期（图1、表格1）。贸易形势继续维持外需企稳内需疲弱格局，贸易顺差有所扩大，5月攀升至594.9亿美元，较去年同期增加232.5亿美元。

发达国家经济复苏与人民币有效汇率升值压力放缓推动外需企稳。进入2季度后，发达国家经济复苏势头有所加强，美国制造业PMI从3月的51.5%攀升至5月的52.8%，中国对美国出口同比增速由3月份的下跌8.0%转为5月上涨7.8%。欧洲经济弱企稳环境下中国对欧盟出口同比由3月同比下跌19.1%收窄为5月的6.9%（图2）。而对香港出口跌幅同样小幅收窄，从4月的同比下跌9.0%变为5月同比下跌6.9%。近期美元升值步伐放缓，人民币升值压力有所缓解，对出口形成一定支撑（图3）。中国对东盟出口同比跌幅由3月的9.3%收窄至5月的0.1%，在“一带一路”战略带动下，未来对新兴市场国家出口可能出现持续回升。分产品贸易中，劳动密集型产品出口增速有所企稳，机电产品出口同比跌幅由3月的8.4%收窄至5月的1.0%。发达国家复苏进程加强以及人民币升值压力减轻将推动外需在近几个月企稳，出口增速将有所回升。

进口低迷表明内需继续疲弱。国内生产面继续保持疲弱，推动进口增速跌幅进一步扩大（图5）。一般贸易进口在今年5月同比下跌19.1%，跌幅较4月扩大1.3个百分点。大宗商品价格下跌并未推动进口量有所攀升，如铁矿石进口量5月同比下跌8.4%，跌幅较4月扩大3.8个百分点，而进口额同比大跌53.3%，跌幅较4月同样有所扩大（图6）。加工贸易进口同比下跌15.7%，相对4月扩大4.1个百分点。近期宽松政策下需求面的复苏并不稳固，投资持续维持疲弱态势，难以带动生产面回升，进口或继续保持疲弱。

3.蓝莓贸易顺差重新恢复高位。外需企稳内需疲弱背景下，贸易顺差再度扩大。5月贸易顺差从4月的341.3亿美元攀升至5月的594.9亿美元，重新恢复至600亿美元左右水平。未来发达国家经济复苏进程加快与国内经济持续疲弱环境下，外需企稳与内需疲弱格局将延续，贸易顺差可能持续高位波动。

外需弱企稳对稳增长贡献有限，经济继续面临下行压力。发达国家经济复苏与人民币升值压力放缓背景下，出口可能出现弱企稳状态。但由于全球经济增速总体依然较为低迷，出口弱企稳状态对经济企稳贡献将非常有限。而进口持续疲弱显示内需放缓，经济下行压力进一步加大。在降息降准的传统宽松货币政策推动金融市场落入流动性陷进，但并未改善实体经济融资环境之后。政策面将着力于引导金融市场资金进入实体经济。近期央行再度推出1.5万亿PSL、地方政府债务扩容、企业债发行标准降低以及房地产开发贷款条件放松等都将成为引导资金进入实体经济的实质性措施。而地方政府融资能力将在债务置换扩容与企业债发行条件放宽后有所加强，基础设施投资资金来源将得到有效补充，推动基建投资有所回升，成为稳增长的重要动力。