宏源证券房四海教授内部点评呢

宏源证券：房四海教授内部点评（2010.5.17 - 5.21） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经典点评：

央行与黄金：货币稳定，不仅仅是个经济问题，货币稳定乃是整个社会契约的基准参数。货币政策，理论上不应过于“入世”，这是最近十来年最大的悲凉：货币政策政治化了。对未来的七类周期（七姐妹）之展望，唯一的亮点：只能期待朱格拉公主了（朱格拉周期）。

总之，“大滞胀应该可以避免”，那是本人的期待，并不是预测（本人接受新华社外汇组采访如实说的）。2008年金融危机以来，主要央行是一个比一个越过底线；如果不及时更正，更大的报应还在后头。

欧洲央行的对冲行为与黄金：由于金融市场的不信任情绪，欧洲央行作了对冲行为，黄金与美元指数同步回调。金融市场的伟大之处：可以制衡政府和央行的胡来。

黄金（第三定价模型以及其推论）：2010年5月12日之后的黄金走的是通胀（滞胀）预期模型（第三类定价模型），类似上个世纪80年前后。我们以前内部点评提及。推论：全球国家主权CDS危机，在2015年之前，不会解除（我们以前分析过希腊，有关单位转载过，希腊危机五年不会解除）。短期观点：秋季再相会；中长期观点：美国朱格拉周期已经启动；中国朱格拉周期的观察信号：北大清华的研究生爱做科学家，而不是天天想进证券公司和地产公司忽悠。

黄金的机会：欧元泡沫危机，不是全球货币危机。短期而言，黄金有机会。考量博弈均衡以及政策修正，黄金属于高位震荡行情。（宏观研究的基本信念：社会永续假设）。

欧洲希腊危机已经将德国拖下水了，应该启用B计划。

佩佩头球争顶被穆斯莱拉封出 能吃的东西（农产品），在涨；不能吃的（含股票，铜，黄金）大跌（欧洲资产惨不忍睹）。本人还是维持2008年9月的看法：全球金融危机与（财政）结构性危机，（考量动态博弈均衡）不会引发全球货币危机（即便万一货币体系崩溃，也不是以黄金而是以大米作为一般等价物和记账单位）。

附件参考资料（来源：兄弟单位公开报告）央行应与政治划清界限（欧洲属于“紧财政，宽货币”）中央银行的独立性原则在这20年间一直是传统经济学的重要组成部分，但该原则在过去一周遭受了重创。

投资者应对此保持警惕。

十三年前，布朗(GordonBrown)在就任英国财政大臣的第一天便宣布赋予英国央行(BankofEngland)在制定政策方面的独立性。十三年后，奥斯本(GeorgeOsborne)在出任财政大臣的第一天却寻求英国央行行长默文金(MervynKing)公开支持他的预算计划，由此打破了央行官员不对财政政策置评的原则。而在此之前，欧洲央行(EuropeanCentralBank)终于顶不住政治压力，决定通过购买主权债券来帮助化解欧元区债务危机，无疑是朝着货币化迈进了一步。

赋予央行在制定利率政策方面的自由，不对其进行政治干预，是稳定通货膨胀预期、降低借贷成本以及提高经济增长速度的最佳方式。当经济陷入危机、市场需要确信政府不会试图扩大负债规模时，就更加凸现出央行独立的重要性。不过，央行的独立性使得央行获得了巨大的权力以及有限的义务。因此，央行官员不得公开评论其职责以外的事务，不得对财政政策等政策领域事务发表看法，否则就会面临丧失公众支持的风险。

由此可见，在英国大选刚刚结束、削减开支时间成为关键问题的情况下，默文金就对奥斯本的预算计划表示支持是不明智的。这是否意味着默文金计划不断对财政政策发表评论，英国央行货币政策委员会(MonetaryPolicyCommittee)的其他委员是否也可自由地表达对财政政策的看法，此外，若预算计划在政治方面得不到支持，默文金是否还要继续支持奥斯本呢？同时，这是否意味着奥斯本希望在货币政策以及削减开支的财政政策两个方面与央行进行协调呢？相比之下，欧洲央行开始买入主权债券的决定则存在更多问题。欧洲央行宣称将对功能失调的债市作出回应。

但问题是欧洲央行要如何定义“功能失调”呢？与此同时，欧洲央行是如何知道政府借贷成本高企反映的是流动性问题而不是对合理偿付能力的担忧呢？而这方面的担忧可能会导致央行出现损失。此外，欧洲央行要如何在维持金融稳定与实现物价稳定目标之间取得平衡呢？还有，购买主权债券的决定是否加剧了道德风险，让相关国家政府失去了处理自身赤字问题的动机，加大了欧洲央行对债务货币化的压力呢？