高考加油供需两缺资金面开始微调之旅魏家

证券时报 朱凯

延续“不降准、逆”的策略，使得回购利率易涨难跌；人民币贬值预期在近几日的汇率掉期报价中暴露得淋漓尽致，这令短期国际资金外流趋势不减。可以说，当前市场资金供给正面临巨大的缺口。

另一方面，商业银行新增信贷受制于企业需求不振，票据贴现利率也在持续下滑。在负债经营的情况下，银行只能一边拉存款一边控制成本。可以说，需求缺口也正处于不断增大的趋势之中。

深圳某研究所人士告诉，这种“供需两缺”状况逐渐显现，既是利率市场化进程中的必由之路，也是对今后资金面的一个考验。她认为，流动性大幅放松对经济的刺激作用，将可能弱于对上涨的带动。因此，货币政策基调依旧选择了碎步前行，资金面也将开始其“微调”之旅。

不妨先简单回顾一下，今年以来央行下调存款对回购利率的影响。今年春节后央行首次降准，回今年三大火车站都增加了自助取票机的数量以减少旅客取票排队的时间。春运期间购利率在消息宣布后数日仍延续上涨，尔后一次性（连续5日）回落274个基点至2.5%附近；经过清明、五一的小波段上涨后，央行在5月中旬再次降准，使得这一利率水平骤降至2.0%之下，最低曾到1.82%。对此业内人士认为，第一次下调时资金面的确很紧，但第二次却并非如此。

再来看看昨天的价格水平。截至货币市场收盘，隔夜利率跌2.12个基点至2.4925%，7天利率升1.47个基点至3.4076%。此前6周央行连续实施逆回购以“维稳”资金面，使得其价格亦处于微调之中。统计显示，今年端午节后至今，7天价格最高4.2983%，最低3.1389%，波幅已明显缩窄。

广发银行金融市场部债券投资经理颜岩认为，外围经济衰退，但中国经济正面临自身转型，为防止货币“外溢”，就必须控制流动性的过分投放。他指出，这也正是央行二季度货币政策执行报告中所述“扩张性刺激政策对增长的效应要弱于对通胀的刺激效应”的内在涵义。

颜岩表示，供给的缺口实际上也是来源于实体经济的缺口。企业受到需求的制约，并不需要那么多的货币，否则资金将继续流向非实体，进而助推资产价格泡沫。

上述深圳券商研究所人士指出，从8月份债券等的供给来看，预计新增资金需求量在9400亿至11000亿元之间，新增贷款规模或在7000亿元左右。但同时，预计未来数月新增外汇占款均值或低于1000亿元，乘以4倍货币乘数匡算至4000亿元，远不及上述供给的数量。该“她已经成为与凯特·摩丝相当的新一代超级模特人士还认为，公开市场8月份到期量仅为1020亿元，扣除目前逆回购到期需要回笼的580亿，资金缺口较大。

此外，外汇占款会受到人民币汇率贬值预期的影响。统计显示，境内市场1年期人民币对美元掉期报价，上周三开始便连续3日升水超过千点，暗示市场对未来1年人民币走势并不看好，而这无疑会进一步减少外生流动性的产生。

(,)金融市场部首席师黄艳红对表示，现在的资金利率不高不低，仍属于紧平衡状态，这正是央行有意引导的结果。商业银行信贷局面并未完全回复，平台类项目对信贷的需求仍占据主流。

上海农商银行资深债券交易员丁平认为，市场的资金并不缺，在信贷需求低迷的情况下，预计各家银行的存贷比指标并不会太高。货币“大宽松”格局尚未到来，政策实施的边际效应也在渐次减弱。