高考加油广证恒生分类指标全面下行汇丰PMI再创新魏家

广证恒生：分类指标全面下行 汇丰PMI再创新低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

7月汇丰中国制造业PMI初值47.7，预期48.2，6月终值48.2，创11个月以来新低。其中就业分指数创下52个月最低值，产出指数48.2，创9个月内新低，6月终值48.6。

我们与市场不同的观点：

7月汇丰PMI分类指标全面下行反映在经济结构调整期间，制造业受到的挑战加剧，中小企业更甚。从指标上看，订单量的下滑是制造业去库存压力持续上升的主因，影响了开其次工热情。我们前期一直强调今年经济仍是依赖于投资的拉动，但受到近期整顿工作的影响，原计划的投资订单被迫后延，加剧了制造业的库存去化压力。我们认为这种“非典型衰退”将继续笼罩三季度经济，直至三中全会人事格局正式定调后，投资订单的落实是四季度经济底部企稳的重大支撑。

主要观点：

分类指标全面下行，制造业承压加剧7月汇丰中国制造业PMI初值47.7，创11个月以来新低。其中生产和新订单指数继续下行，预示需求持续萎缩，生产加速收缩。就业分指数更是创下52个月最低值，说明就业压力加剧，接近领导层经济下限的目标。分类指标全面下行反映在经济结构调整期间，制造业受到的挑战加剧。

官方与汇丰PMI相左，中小企业压力更甚官方PMI和汇丰这个压力位不像2200点那样经历了很久的情绪集体释放PMI相左，主要因为官方PMI采集样本主要是大中型企业，汇丰PMI的采集样本偏向于中小企业和出口企业。汇丰PMI超预期下行，说明中小企业承压更高。主要是由于汇率走高抑制出口订单，中小企业受出口影响较大；而大中企业承接投资效应的正面影响，开工热情较为旺盛，在投资需求的积极拉动下，工业回升态势仍在持续。

国内投资向后延，四季度回升有预期我们前期一直强调今年经济仍依赖投资的拉动，但受近期整顿工作的影响，原计划的投资订单被迫后延，加剧了制造业的库存去化压力，我们认为这种“非典型衰退”将继续笼罩三季度经济。近日李克强总理提出经济增长不出“下限”，物价涨幅不出“上限”，可以看出中央对稳增长、调结构的工作目标仍未改变。我们预计直至三中全会人事格局正式定调后，投资订单的落实将是四季度经济底部企稳的重大支撑。