公交鲁西化工000830以化肥业务为基石新材

鲁西化工(000830)以化肥业务为基石 新材料巨舰起航

煤化工龙头，驶向新材料蓝海。公司早期依托煤气化平台，主要生产和销售尿素和复合肥。2004年起，积极调整产品结构，已形成完整的煤化工、盐化工、氟硅化工产业链条。公司拥有年产195万吨尿素、160万吨复合肥、10万吨己内酰胺、25万吨丁辛醇的产能，正建设60万吨/年硝基复合肥项目，并规划发展20万吨/年聚碳酸酯项目，提高新材料业务占比和盈利能力，增强公打破了雷阿伦的纪录。马刺连得7分后司竞争力。

尿素：出口增，春耕旺季，价格有望上涨。2014年尿素出口关税税率大幅下降，印度扩产受限，需求增量依赖进口，国内尿素出口有望继续增长，缓解产能过剩局面。同时，春耕旺季，尿素产销两旺，价格有望上涨。公司作为国内尿素龙头，尿素价格每上涨100元，EPS增厚0.11元，弹性较大。

进军硝基复合肥，顺应发展大势。硝基复合肥具有速效的特点，适用于经济作物、干旱及盐碱地作物，应用前景广阔。中国有7亿亩耕地适合施用硝基肥，需求量达3000多万吨。公司投建的60万吨/年硝基肥项目，预计2014年5月投产。公司有销售经验，所在区域市场消化空间大，产品销售有保障。

新业务：进口替代正当时，公司更胜一筹。己内酰胺需求增长快，公司可讲述了原始人社会的生活实现盈利。公司己内酰胺一期年产10万吨项目于2013年11月投产，自给双氧水、合成氨等原料，盈利能力强。规划发展下游尼龙6，将提高盈利水平。国内丁辛醇产能扩张，价格走稳，公司盈利尚可。公司25万吨/年丁辛醇项目于2013年3月份投产，预计2014年满产满销。聚碳酸酯严重依赖进口，公司先人一步。2015年年产6.5万吨聚碳酸酯有望投产，公司将成为首家规模化量产的内资企业。聚碳酸酯将成为公司的明星产品。

首次给与“审慎推荐-A”投资评级。预计年EPS分别为0.22元、0.31元、0.42元，目前股价相应于2014年PE为12.0倍。

风险提示：项目进度风险；化肥政策变动风险；化工品价格大幅波动风险