高考加油光大证券风险释放到位了么恐怕没魏家

光大证券：风险释放到位了么 恐怕没 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆当前的关键性变量2月初调整至今，上证指数最大跌幅逾11%，主流上涨板块银行最大跌幅逾20%。现在的问题是：经过近 个月调整，风险释放到位了么？市场调整的这三个月，也是市场情绪连续变化的三个月。从最初的守望弱复苏憧憬强复苏，到守望弱复苏担忧二次探底。在宏观经济复苏力度减弱的事实面前，在连续低于预期的数据推动下，市场信心日渐疲弱。

解铃还须系铃人，既然过去几个月市场疲弱源于复苏动能减弱。那么，向前看，风险释放到位的条件大概只有两个：要么市场预期见底，要么经济复苏重新抬头。

我们先看经济复苏进程决定的宏观基本面，未来一个季度，经济复苏有望再度加速么？短期看，经济复苏强度主要取决于需求面。到目前为止，还看不到产成品补库存周期展开迹象，作为领先指标的PMI原材料库存再次掉头向下。到目前为止，消费依然疲弱，真实利率和收入增速波动都不利于消费增速大幅抬头。出口方面，虽然1、2月份数据不错，但进入 月后短期内负面因素逐渐显除非你知道她很喜欢被粗暴地对待。现，美国和日本出口大幅下行的局面或许还要持续一段时间。固定资产投资方面，在基建投资和房地产投资的支撑下，1季度维持高位。但是进入2季度之后，城投债发行规模大幅回落，1季度陆续发布的《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》和《关于加强201 不仅提高了用户体验度地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》等一系列逐渐发挥作用，固定资产投资或许难以维持高位。综合来看，需求面不振的局面或将持续，相应地，宏观经济加速的预期存在落空可能性。

我们再看市场预期，从2月份以来，关于经济复苏不确定性的探讨多了起来。尤其是机构投资者方面，关于宏观经济二次探底的担忧，从无到有，从点滴到潺潺，逐渐如同涓涓细流般汇聚集中成质疑的声浪。如果仅仅是担忧，风险也相对有限。但是，当机构投资者经济探底担忧遭遇较高仓位的时候，问题就开始变得严重起来。从wind监控的测算数据来看，2010年 月份以来，全市场全部开放式基金股票投资比例最高的时候出现在本月，最高达80.88%。超越了2010年 季度反弹的仓位高点，也超越了2012年1季度反弹的仓位高点。向前看，如果宏观数据可以证伪二次探底担忧，风险基本可控。如果宏观数据无法证伪，甚至进一步证实市场担忧，那么目前相对较高的仓位（我们假设wind测算数据基本可靠）就会成为市场下跌的助推性力量。在仓位显著降低之前，这股负面力量将持续存在。

◆结论最后，我们一字不易重申2季度的观点：在明朗中长期趋势之前，宏观经济的上行风险正逐渐被下行风险所取代，投资者对经济复苏的乐观判断正逐渐被担忧所取代。在此基础上，我们倾向于建议投资者作出防御性动作以应对可能出现的风险，无论市场是否出现反弹。

配置方面，出于防御的考虑，推荐公用事业和食品饮料。