上海证券从流动性总量控制转向利率价格调控公开

上海证券：从流动性总量控制转向利率价格调控 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2013年1月18日，人民银行发布公告，从即日起启用公开市场短时间流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations,SLO)，作为公然市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。

点评：

一、货币政策中介目标：从流动性总量转向利率“影子银行”突起让总量控制难度加大从2012年开始，人行集中大规模重启逆回购已经为SLO的启动埋下了伏笔。我们认为，人行的这1举动标志着货币政策思路的一个重要转向，即货币政策将从以往的流动性数量控制转向对利率价格的调控。

而货币政策的中介目标也将从以往的商业银行信贷额度转向货币市场价格——利率。我们猜测，促使人行思路出现转变的原因可能是2011年下半年以来逐渐崛起的“影子银行”。

观察2011年以来的新增流动性总量结构可以发现，传统商业银行信贷在新增融资中的比重正在不断被以债券及信托为代表的“影子银行”所稀释。依托金融创新及巨大融资需求推动的“影子银行”已经严重挑战了货币当局以往以数量为主的调控模式，继续依赖传统的数量管控已难以为继，这可能是促使人行改变的要因之一。

图1：新增贷款在整体融资中的占比（%）从总量转向利率也是利率市场化的必经之路其次，利率市场化的脚步已在2012年越走越快。即使2012年人行已经扩大商业银行的定价权，但利率市场化的最关键的基石——市场化的基准利率目前依然欠缺。

此前，人行一直将一年期存贷款利率作为货币政策中介目标。但是，“影子银行”的突起造成了体制外完全市场化利率的出现。我国目前的资金要素市场属于典型的双规价格并行。这样的后果是一方面相当