[p]在监管层放松管制、鼓励创新、加强引导的背景下

在监管层放松管制、鼓励创新、加强引导的背景下，金融脱媒和利率市场化进程深化，驱动大批金融机构进入财富管理行业，开发创设金融产品。

当市场还在质疑业面临困境或挑战时，信托资产规模又上升至一个新台阶。截至 2013 年2 月末，我国信托业管理资产规模突破 8万亿至 8.27万亿。相比2012年末的7.47万亿增长8000亿之巨。

业内人士指出，银行系统分流项目的资金足以支撑资产管理领域的大发展，各金融机构资产管理马上遭遇短兵相接的概率不高。但通道类业务将首当其冲。长期来看，资产管理之争势必压缩信托公司的利润和发展空间，信托公司必须提高其资产管理水平和服务水平，或者更加专注于部分细分领域。

房地产信托借力国五条脱困

中金公司曾预测，2013年预计到期的房地产信托规模为2816亿元，总还款额为3100亿元。而这对于刚刚经历了2012年集中兑付压力的信托公司来说，无疑是悬在心头的一把剑。

3月1日，国务院推出房地产市场调控“国五条”细则，规定对出售自有房屋征收差额部分20%的。信托业内人士认为，一旦启动即代表房产交易将从二手房市场转入一手房市场，利好新盘销售，加速房地产开发商资金回流。一方面能够缓解存量房地产信托的兑付压力，另一方面也将带动房地产开发商新一轮的信托融资需求。

自2011年下半年以来，房地产信托的发售及兑付问题就一直受到市场各方的重视。每一次房产新政都影响着市场对房地产信托的判断，如国十一条使商业银行收紧了开发贷款，把房地产开发商的融资需求赶到信托市场上，又如国八条，短期内减少了购买需求，使得开发商现金回笼缓慢，部分房地产信托兑付出现问题。此次二手房新政，也将对房地产信托造成较大影响。

对此，普益财富研究员范杰认为，从短期来看，二手房价格上涨，将会把购房者引致一手房市场，引起一手房市场的价涨量增。而目前房地产信托的项目，均是在建楼盘，也就是一手房项目，这将增加房地产项目的现金回流，从而降低房地产项目的风险。从这个意义出发，短期内，二手房税收新政会利好房地产信托，具体表现为房地产信托成立数量上升，存量产品出现风险的可能性降低。

根据用益信托的统计，2月房地产信托产品高达52款，募集资金162.95亿元，占总成立规模的33.98%，不仅高于1月份29.49%的占比，更较2012年同期的22%-23%规模出现了显著增加。而这也让房地产信托规模占比继今年1月份后再次位列第一。

在房地产市场平稳发展背景下，房地产开发资金来源已得到改善，债务风险有所缓解，但随着房价触底回升，未来调控政策仍有可能加码。2013年房地产信托将迎兑付，同时由于前期风险爆发较多，从监管层、信托公司层面出于风险控制考虑，房地产信托规模大幅提升的概率不大。

范杰指出，以前房地产信托大都以大型房地产企业、区域龙头公司为交易对手，但2013年以来大型开发商拿地和融资意愿强烈，部分银行已有意提高开发贷额度，将更多的信贷资金投向房地产龙头企业，这些龙头企业也会选择资金成本更低的银行资金，而不明显的中小房企很难从银行渠道获得信贷资金，借道信托融资冲动依然存在。在信托公司看来，能熬过市场寒冬的中小开发商资质同样不错，在需要现金流的情况下，信托公司和其合作肯定会加强。

政信合作受限

近年地方政府融资平台类信托迅速膨胀，成为继房地产信托之后的新热点，也是重要的风险点所在。

去年年末，四部委发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，明确规定“地方融资平台因承担公共租赁住房、公路等性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，不得向非金融机构和个人借款。不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。”

然而，该文件仅针对公共租赁住房、公路等公益性项目建设、且需要财政性资金偿还的债务，相关实施细则也尚未出台。而据业内人士透露，仅根据463号文，信托公司依然存在操控的空间，比如通过非公益性项目、公益性项目与非公益性项目打包、财政隐形担保等变通的形式来设计产品。 由于每单信托产品都需要向各地银监局报备，政策具体的实施将取决于的态度，但短期内平台类信托融资将收缩。今年1月，463号文效果开始显现，基础产业信托受到不小冲击，部分信政合作产品被“点刹”。在这一程度上有助于缓解2年之后的兑付高潮，但是也堵住了部分靠“借新还旧”以为继的平台公司的融资渠道，短期内阵痛将难以避免。

(,)分析师黄晓萍，庞大的地方政府类信托在2013年将迎来一个兑付高峰。在土地财政逐渐削弱、银行贷款进一步收紧的情况下，效率低下的地方融资平台能否负担起高额的信托本息将是一个很大的问题。较发达地区政府能通过日益扩大的债券市场融资，包括公募债和各类新兴的债，而欠发达地区融资渠道则比较受限。

信托业协会数据显示，截至2012年末，基础产业信托存量规模达1.65万亿元，市场占比24%。为达成城镇化目标，基础设施建设将加大力度。庞大的地方政府债务亟须找到新的出口，如果银行贷款和债券融资仍然难以满足地方政府的资金需求，近期放开的资管计划可能接力成为地方政府重要融资渠道，而灵活的信托产品可能依旧是一个重要方式。

业内人士指出，目前信托业受政策影响非常大，其最赚钱的两个主要产品业务一个涉及房地产、一个涉及地方政府融资，想要放开拳脚是不可能的。正是在这样的状态下，呈现爆发式增长的信托业需要“新增长点”来支撑。

兑付风险频发

融资类信托凭借较高收益和历史上零违约风险从金融产品市场脱颖而出。其收益并以侄子名义申领农机购置补贴4万余元。此外率远高于一般的固定收益类产品，而历史上违约风险为零，收益波动远低于权益类基金产品，因此获得众多高净值人士的青睐。

如果没有刚性兑付，高端投拥有红杉资本的投资资者还会对信托产品趋之若鹜吗？高收益对等高风险之后，信托是否魅力依旧？一贯低调的，在“三峡全通”信托项目兑付危机事件中，破天荒地开放、透明，高调宣扬“按流程办事”，并多次强调“不会兜底”。中信信托借此透露信号：刚性兑付是可以打破的，就以此开始。

2012年信托产品兑付风险的暴露日渐频繁，中信、平安、中融等大型信托公司接连曝出信托产品兑付危机，设计金额均较大，而近期中信信托“三峡全通”优先级已被迫延期三个月。

此次中信信托高调表示不会以自有资金进行“刚性兑付”，显示出主流信托公司希望打破“刚性兑付”的愿望，也反映出信托公司承受这较大的对付压力。作为行业龙头，中信信托的风险处置方式将影响整个信托行业。

业内人士指出，事实上，信托产品出现兑付困难的产品很多，但大部分都通过自身或其他信托公司“借新还旧”、资产管理公司等第三方接盘、自营基金垫付等方式应付过去。然而，极端情况的不断暴露反映出信托产品市场风险积聚比较严重，部分风格激进、业务集中、兑付时间集中的公司将面临较大风险。

中信证券分析师黄晓萍指出，信托产品“刚性兑付”与债券市场零违约是我国固定收益市场发展初期的特有现象，必将随着市场的逐渐成熟而成为历史。信托行业近今年蓬勃发展，很大程度上得益于“刚性兑付”的隐形承诺，融资类信托被高端投资者定位为价高收益、低风险的固定收益类产品。然而，实际上能负担如此高融资本的企业大多处于资金链非常紧张的行业，其短期偿债能力特别是流动性较差，加上产品信息不透明，融资类信托的实际风险较高。

不过，“短期内打破刚性兑付存在一些现实的障碍”。黄晓萍表示，首先，固定收益市场投资者依然不够成熟，打破“刚性兑付”对信托公司的声誉影响非常严重。大部分信托公司控股股东是央企或地方政府。他们为了自身和行业的发展，也不愿意主动打破“刚性兑付”。在短期内打破刚性兑付不太现实，但长期看来无法避免，银监会可能有意加速这一进程，这也符合当前金融市场化的大趋势。

值得关注的是，目前部分信托公司开始用基金化的方式来分散单个信托项目的风险，并利用受益权分级来分割风险，以适应不同投资者需求，这将是未来的一个发展方向。

业内人士指出，打破“刚性兑付”对信托业乃至金融行业的发展起到重要作用。甩掉“刚性支付”包袱有利于行业轻装上阵，有利于信托资产、渠道资源的优化配置。对投资者来说，产品信息将更为透明，受益与风险将更加匹配，选择空间也更大。