金融中国保监会发布保险资金投资债券暂行办的

金融：中国保监会发布《保险资金投资债券暂行办法》 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

昨日晚间，中国保监会正式发布《保险资金投资债券暂行办法》，作为一系列保险资金运用创新改革的第一个新政。自2005年以来，保监会已经发布了十项关于债券投资的规定或通知，该办法既是对原有政策的总结，也是对未来保险资金投资债券市场做出的重要调整。主要内容包括以下几方面：

一是重新划分债券种类，将按照发行主体，将债券品种分为政府债券、准政府债券和企业（公司）债券三类，其中政策性银行发行的金融债券和次级债券归入准政府债券；二是增加投资品种。增加了混合债券和可转换债券（主要是无担保公司可转债），可投资品种基本覆盖了现有市场公开发行的品种，其中商业银行混合资本债券纳入无担保非金融企业（公司）债券管理。

三是调整投资比例。提高了无担保债券投资上限，保留了单品种比例限制，强化了交易对手、关联企业和分散化要求；投资无担保非金融企业（公司）债券的余额，不超过该保险公司上季末总资产的比例由20%上调至50%，同时，投资上述债券同一期单品种的份额由10%上调至20%。

四是适度放宽发行限制。结合市场需要，针对无担保企业债，在原有公开招标方式的基础上，增加了符合规定的簿记建档方式，放松了一级市场和二级市场的投资限制；五是再次强调加强风险管控。一方面，统一了外部信用评级的使用方式，并强调保险公司内部评级的约束力，另一方面，建立了偏离度评估制度，债券交易价格或发行报价偏离债券合理估值一定程度即需要向保监会报告。

我们认为，保监会发布此项新规，对保险公司具有以下影响：

第一、保监会此项规定是适应债券市场发展所做的重要调整。随着可转换债券、无担保债券以及通过簿记建档方式发行的无担保企业债券不断增加，保险资金投资债券的领域不断缩小。此项新规的出台，使得保险资金的投资领域基本可以覆盖债券市场的所有品种。

第二、由于2010年8月，在工行和中行相继发行可转债之际，保监会已经允许保险公司可以投资有担保的可转换公司债券和商业银行发行的无担保可转债，因此本次新规主要增加的债券品种事实上就是混合资本债券和非商业银行发行的无担保可转债。前者主要是商业银行发行，目前的规模大概在250亿以内，前10年的票面利率在5.5%-6%之间；后者目前的市场规模大概是224亿，票面利率一般不足 %。因此，新增的这500亿规模对于高达4万亿投资规模的保险公司来说影响并不大。

第三、对保险公司投资收益具有一定影响的是提高了无担保企业债券的投资比例。

首先，从今年以来发行的企业债券（包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据以及可转债等）的情况看，总发行规模为1.72万亿，其中评级在AA级以上的有8,500亿，占总发行规模的49.4%，有担保的企业债券发行规模大概在1,800亿，占总发行规模的10.5%。

其次，扩大无担保企业债券的投资比例，最重要的是增加簿记建档方式发行的企业债、交易所上市的公司债、短期融资券和中期票据作为可以投资的品种。但是作为短期限的短期融资券和中期票据，保险公司，尤其是寿险公司出于资产负债久期匹配的原则，即使投资渠道打开，大规模增加投资的可能性并不大。目前债券市场上已发行的无担保企业债规模在1.15万亿左右，其中AA级以上的大概1.1 万亿，而AA级以上的公司债规模接近4,000亿，如果考虑期限匹配的缘故，大概有1.1万亿企业债和公司债是保险公司真正有需求的投资标的。

2012年全球的经济大环境的改变 最后，历史地来看，2009年以来，不同期限的有担保债券和无担保债券的利差大多维持在 个基点左右。目前保险公司持有企业债、短期融资券和中期票据的比例大概在15%-20%。即使保险公司将可以增加的额度用掉40%，保险公司的投资收益率预计增加个基点。

第四、另一个比较重要的变动是允许保险公司投资通过簿记建档方式发行的债券，一方面，使得保险公司投资以簿记建档方式发行的无担保企业债券（尤其是短期融资券和中期票据）成为可能，另一方面，也打通了保险公司投资交易所上市的公司债的渠道。