国金证券欧洲央行负利率创造历史蹭飞

国金证券：欧洲央行负利率创造历史 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

车辆年检逾期 交强险照样赔欧洲央行负利率表达了强烈的宽松货币政策姿态。欧洲央行把金融机构在欧洲央行隔夜存款利率降到了-0.1%。另外两项政策利率也降到了非常低接近于0的水平。这是有史以来第一次有大经济区的央行把关键政策利率降到了0以下。传统上，0利率底线是一般货币经济学理论和央行货币政策理论/实践基本共识，类似于公理，所以即使是美国央行在政策利率降到0以后，也没有搞负利率而是进行了三轮QE。现在欧洲央行搞负利率是创造了历史，突破了理论和观念禁锢，必然会引起广泛关注。从形成注意力冲击的角度看，欧洲央行这么做非常成功。在特定经济背景下，央行的政策就是要给各经济人主体产生足够大的冲击，从而能够改变经济人旧的行为模式，使之按照央行所希望的方式来行事。欧洲央行通过负利率强烈表达了执行宽松货币政策姿态的决心，思想和工具都非常先进。

尽管负利率的思想冲击力很强，但是对银行和金融机构在欧洲央行进行的隔夜存款行为的直接真实影响很小，同时对于信贷行为的影响也没有那么快。金融机构在欧洲央行的隔夜存款已经从历史最高8000亿大幅度减少到200—300亿欧元的水平。即使是现在降到负利率，银行在欧洲央行的隔夜存款也不可能减少到0以下，未来与货币政策相关隔夜存款数量边际变化不大了。利率降到0和0以下以后，不管是现在的负0.1%还是负1000性质都一样。也就意味着欧洲央行失去了通过调节隔夜存款利率，从而调节银行资产负债表结构，进而影响银行存贷行为，进而影响真实经济的这一项政策工具。以后议息欧洲央行再继续下调隔夜存款利率的必要性不强了；12年的丹麦实验显示负利率对汇率有影响，而对银行放贷行为影响不明显。这有助于解释为什么美元指数先涨后跌。

欧元区降息对欧元区以外经济体有完全相反的两个影响。欧元区本身经济规模很大，略小于美国，欧元也是主要储备货币之一，因此欧洲央行货币政策变化对于全球经济金融环境存在影响。正面影响是，更宽松的具有储备货币地位的央行货币政策，有助于压低世界利率，从而有助于使世界金融环境更加宽松，而更宽松的世界金融环境有助于使当前欧洲以外（包括中国）经济、金融环境更加宽松。从另外一个角度看，欧洲又是一个非常有竞争力的经济体，欧洲现在也正在经行转型，增加储蓄，寻求再平衡。

欧洲央行降低利率，一方面有助于压低欧元汇率，有利于欧洲企业产品在国际市场上更有价格竞争力；另一方面欧洲企业的财务成本更低，有助于降低企业成本，也有助于企业增加新的技术和设备投资;这些效应都会增强欧洲企业的竞争力。欧洲企业更强的竞争力会使得其他国家的企业（包括中国企业）面临更大的压力。

欧洲版本QE对于欧洲外部世界影响类似于降息，其传导机制也和欧央行降息效应一样，也会有相反的两个影响。其次，欧央行主席预计未来欧洲版QE会有4000亿欧元。这样规模会小于美国版QE。综合以上两方面，欧版QE有助于扩大流动性，但流动性外溢效应会小于美国版本QE。