广证恒生金融自由化背景下弱势央行调控思路了

广证恒生：金融自由化背景下弱势央行调控思路转变 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

开展 正风肃纪、还利于民、蹲点服务、信访积案化解 四个专项行动。 投资要点：

央行是中国宏观调控“三驾马车”之中相对最弱势的部门，金融自由化的推进一直受到比较大的阻力。尽管汇率利率市场化改革一直稳步推进，但年天量信贷之后的紧缩引发的以影子银行为代表的“倒逼式”市场化才给央行带来真正的调控转型契机。

中国近十年货币超发与其内生式货币供给模式相关：

中国货币供给分为内生外生两个“圈”。央行分别从这两个圈着手改革，旨在抑制货币超发：从外生圈看，央行减少外汇市场干预减轻了外汇占款投放压力；从内生圈看，央行维系银行间市场紧平衡制约中长期贷款发放，通过抑制政府投资冲动降低货币乘数，缓解货币供给压力，同时银行部分资金资源转向表外业务，促进利率自由化的同时也提高了资金使用效率。

通过对央行调控转变的分析，我们对央行未来的政策做出展望：（1）针对减轻存量债务负担，贷款基准利率有下浮空间；针对资产泡沫，存款基准利率有上浮空间。（2）随着外汇流入压力减少，同时为了维系商业银行在银行间市场上的资金紧平衡状态，央行一般不会轻易调整存款准备金率，回购将成为央行调控流动性的常态工具。（ ）在守住不发生系统性风险的前提下，鼓励影子银行体系发展。（4）作为利率市场化的一部分，鼓励债券融资发展。