建材底部隐现弹性欠佳鼓励

建材：底部隐现 弹性欠佳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

水泥板块下半年盈利缺乏弹性，配臵低估值，阶段性把握高弹性；稳健组合海螺水泥，弹性组合宁夏建材、冀东水泥、祁连山玻璃板块盯住房地产调控政策，关注弹性较大的旗滨集团化学建材板块推荐建研集团报告摘要：

我们在年度策略报告《上半年看估值，下半年看盈利》中指出一季度存在估值修复的机会，四季度存在盈利改善的机会；现在的观点大体相同，但是认为四季度盈利改善的幅度不会太大。

2012年截止目前统计到已投产的熟料产能5600万吨，主要集中于华东和西部地区；尚待投产熟料产能1.5亿吨，拟建产能5000万吨。我们预计下半年的需求会逐步好转，全年增速6%左右，但供需情况未必能够得到明显改善。

目前华北、华东、中南和西南地区的中小型企业已经开始出现不同程度的亏损，主要大型企业的盈利状况不佳，整体价格大幅下降的空间不大；甘肃和陕西地区的企业的盈利状况中等，价格上调需等待需求的进一步提升；东北地区需求一般，有可能出现旺季不旺的现象，价格维持高位的压力较大。整体看来，价格向上有压力，将会继续窄幅波动，等待行业进一步整合。

产能压力导致盈利弹性减弱，从而使得股价弹性的降低；我们预计水泥行业三季度的盈利基本企稳，四季度有望小幅回升，但预计今年整体盈利弹性有限。

201 年经历春节的淡季降价后，二季度可能会恢复到正常年份的淡旺季转换。

下半年焦点重回基本面，建议配臵低估值公司；根据政策预期方向，阶段性把握高弹性。三季度如果侧重于博弈政策面，估值提升，那么四季度盈利改善对股价推动的效果将会非常有限；如果三季度政策预期回落，那么四季度盈利改善或许能够对股价有所推动。我们认为基于经济面和政策面，三季度的机会可能大于四季度。

我们根据运营效率（吨折旧和人员比例）选择推荐海螺水泥，根据盈利弹性（净利率和销量增速）建议投资者关注宁夏建材、华新水泥、祁连山和冀东水泥。

政策博弈的两条主线：1）加大基建投资，主要受益的是西部的水泥股，但我们认为基建投资超预期的可能性不高；2）房地产调整政策放松，主要受益的是有房地产业务的金隅股份、亚泰集团，和东部的海螺水泥、华新水泥和江西水泥。

玻璃行业的盈利目前处于底部，受制于房地产新开工负增长，市场对盈利恢复有疑虑。关注下半年房地产政策微调和销量改善带来的阶段性估值提升机会；弹性标的旗滨集团；稳健标的南玻A。

投资者们开始按合同寻找合同上其余的风险控制方式我们推荐化学建材板块中的建研集团。公司受益于混凝土添加剂业务的外延式扩张；检测业务通过在福建地区的渠道下沉，收入增速上一个台阶；混凝土和新型建材业务的盈利状况维持较好状态。

风险提示：宏观经济超预期下滑；固定资产投资和房地产投资增速超预期下降；国家经济刺激计划超预期等