行业渤海证券债务风险事件不断融资成本改善仍需

渤海证券：债务风险事件不断 融资成本改善仍需观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，节后债券发行量回升，其中总发行量和总偿还量分别为2373.70亿元和821.39亿元，净融资量持续为正，达到1552.31亿元。理财产品方面，上周共发行936款，到期1090款，净发行为-154款。总体而言，债务整体规模环比有所上升。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类成本涨跌互现。其中，银行间市场一年期国债到期收益率为3.55%，较前一周下行6BP，一年期金融债到期收益率为4.62%，较前一周下行10BP，各类企业债涨跌互现，一年期地方政府债到期收益率为3.90%，较前一周下跌5BP；理财产品方面，上周预期收益率为5.67%，下行2B但是在上这些都是没有的P；一年期温州综合利率下行3BP至17.21%。综合来看，资金面整体仍然宽裕，资金利率中枢小幅下移。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期与十年期国债到期收益率均下行6BP，分别为3.55%和4.29%，期限利差与上周持平，为0.74%，短期内债务整体风险处于可控范围。

基本观点：债务风险事件方面，近日有消PE基金在投资定向增发时并不能保证100%获利。以浙江商裕为例息称浙江化纤行业巨头赐富集团陷入资金危局，目前银行总负债额超过45亿元，其中近3亿元出现逾期。这在很大程度上反映出产能过剩行业所面临的困境。我们坚持之前的观点，在加强影子银行监管与化解过剩产能的背景下，产能过剩行业将是信用风险爆发的重灾区，建议投资者对相关债务品种加以规避。此外，近期债务成本小幅回落。其中，十年期国债到期收益率下行6BP至4.29%，长期融资成本延续下降趋势。从近期的政策导向来看，无论是县域农村商业银行和合作银行的定向降准，还是预算法修成草案规定允许地方政府发行债务举借债务，再到新国九条的颁布，都显示出国家对于降低融资成本以缓解经济下行的迫切需要。4月社融数据则反映了两个层面的信息：一是银行负债端成本压力不减，二是银行资产端有紧信用迹象，信用创造明显减速。在影子银行监管趋紧即配置风险稳定的条件下，后期如不能有效改善信用端，长期融资成本的回落或难以为继，因而需密切关注央行改善信用端的具体路径而带来的相应变化。