国信证券日本干预外汇市场的历史考察源泉

国信证券：日本干预外汇市场的历史考察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股强债弱，美元回升。

2．油价续涨，金价下跌。

上周虽然产油国未能在多哈会议达成冻产协议，但海外市场的风险偏好继续回升。一方面，尽管油价在多哈会议后回调，但随后因科威特原油工人罢工等利好因素再度反弹，也支撑美股在高位继续回升；另一方面，美联储又一位官员的“鸽转鹰”令年内加息的预期有所升温，美债收益率持续回升，金价则继续回落。除此之外，一则有关日本央行考虑以负利率向银行贷款的消息令日元大跌，令美元指数重新站上95的心理关口。

热点问题聚焦日本央行4月议息会议在即，财务省何时出手干预日元汇率？本周日本央行将召开4月议息会议，其很有可能利用此次会议再度扩大宽松。

有报告显示然而，考虑到加大ETF购买和降息等举措被在市场的预期，除非日本央行采取更为激进的宽松举措，否者将很难扭转近期日元的升势。

我们考察了历史上日本政府对外汇市场的干预。发现自20世纪90年代以来，日本央行在外汇市场的干预多发生在日元汇率跌至或跌破日本出口商的盈亏平衡汇率时，后者由日本内阁府的调查得出，表明当日元汇率低于（高于）其水平时，是日本出口商将亏损（盈利）。

尽管最新的G20财长和央行行长会公告做出了避免竞争性贬值的承诺，但公告也重申“汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定”。从而为成员国在“汇率的过度波动和无序调整”下干预外汇市场提供了依据。有鉴于此，我们认为日本财务省在当前并未放弃干预外汇市场，只是时机未到。最近的日本内阁府调查显示日本出口商的盈亏平衡汇率为99，如果未来日元汇率接近这一水平时，日本财务省很可能将出手干预外汇市场。

经济基本面解读1.美国房地产数据冷热不均，制造业疲弱有待观望。

2.欧元区增长势头略有放缓，日本制造业持续萎缩。

美国3月新屋开工和营建许可数虽大幅下降，但成屋销售环比大增5.1%。考虑到成屋销售占据了美国房地产销售近九成。因此我们认为一季度美国楼市的遇冷只是暂时现象，其复苏的根基依然稳固。另外，4月Markit制造业PMI虽跌至六年来新低，但我们认为更应关注本月底公布的ISM制造业PMI，该数据在3月曾明显反弹，如果这一迹象持续，则将佐证一季度美国经济疲弱的暂时性。

欧元区4月Markit综合PMI与2月创下的近13个月低点持平。其中德国4月综合PMI降至九个月新低；法国综合PMI则继续回升。总体来说，因3月的一些宽松措施要到6月才启动，二季度欧元区经济增长将略有放缓。日本方面，4月Markit制造业创三年来最大跌幅，显示经济仍处于衰退的边缘，预计日本央行将在本周扩大宽松。