银河证券利率下行支撑近期股市行情哈

银河证券：利率下行支撑近期股市行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月15日，日本投降71周年纪念日，A股全面上涨。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指涨幅分别达到2.44%、2.79%、2.43%、3.27%。上证综指站上3100点，创业板指一度触及2200点。

不同于7月下旬的下跌，8月份以来市场出现明显反弹，8月15日更是放量大涨。在此前的报告中，我们提出今年下半年，市场的机会与风险均来自于“对关键变量预期的变化”。

哪几个关键变量？即，中国经济短期走势、政策态度、利率与流动性、美联储加息进程与人民币汇率这4个关键变量。这4个关键变量的变化及投资者对其预期的变化，是下半年风险偏好波动的来源，这增大了风险，但也是今年利润的最大源泉。

所有的乘客拼命往车厢外逃。看到有一名在手推车中的幼儿被多人踩踏。 而进入8月份之后，最明显的变化在于长端国债收益率出现快速大幅下行，以10年期国债为例，其到期收益率在上周向下突破了2.7%，达到2.6701%。本周一开市长期国债期货就再创新高。这一变化我们在此前的报告及路演中均反复提及，即8、9月份无风险利率下行空间再度打开，将给股市提供估值支撑。

主要原因在于银行理财产品监管收紧后，由于资产端投资范围缩减、门槛提升，银行理财产品规模增长将放缓、收益率将进一步下降。理财利率下降后，活期存款与理财的息差缩小，储蓄活化加剧，M1M2增速剪刀差将进一步扩大。储蓄活化对于银行而言，意味着负债端成本下降，资产端利率也将随之下行。另外，更为重要的是，规范后，银行理财对利率债的配置需求大增，将带动长端利率挑战历史低点。

随着长端国债收益率、理财产品收益率、银行资产端利率的逐步下降，社会无风险利率下移，央行下调基准利率的空间也将逐步增大。同时考虑到猪价及原油价格的回落，通胀在下半年将不构成威胁。降息的空间增大，同时由于7月份货币金融数据下滑明显，近期市场对宽松的预期也明显上升。但根据队近期经济走势的观察与判断，我们认为这个时间点将更有可能推后。

从近期中观行业高频数据角度看，尽管7月宏观差强人意，固定资产投资、消费、进口增速均在下滑，尤其房地产、制造业投资持续下滑，基建投资增速也降至20%以下，工业增加值同比增速再度回到6%，但高频数据显示目前经济尚未再度明显下滑。6大发电集团日均耗煤量持续回升、港口煤炭库存下降、动力煤价格持续上行，同时钢铁价格上升、钢铁产量回升、焦煤价格也开始上行，另外，受益于长江流域洪涝灾后重建及PPP项目的加速落地，水泥、玻璃等原材料价格也纷纷上行。因此当前时间点政策宽松的必要性没有那么高。

加快然而前瞻性的看四季度，预计经济下行的压力将较三季度大。主要依据为主要的30个大中城市房地产日均销量增速逐步回落。考虑到地产销量增速为经济领先指标，四季度下行压力将增大，也是政策宽松的更好时间点。

结构上继续推荐三条主线：（1）供给侧改革之下的涨价主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季、复产概率低的煤炭，主推焦煤龙头。（2）估值修复进程尚未完成的大消费，重点关注前期涨幅不高有望补涨的品种。

（3）业绩优良的白马龙头，例如长江电力、宁沪高速、宿科技、海康威视等。