钢铁行业有多少供给还可以重来

　　2018上半年所谓供给增量来源何处？2018H1同比增量包括：1）高炉投产512万吨、2）产能置换新增19万吨、 ）电弧炉投产1090万吨、4）废钢增量1781万吨、5）非采暖季限产新增82万吨（2018年上半年与2017年上半年非采暖季限产影响粗钢产量分别达1208万吨和1290万吨，今年上半年非采暖季限产贡献粗钢同比增量82万吨）;

　　2018H1同比减量包括：1）高炉淘汰617万吨、2）产能置换淘汰615万吨、 ）地条钢 000万吨、4）采暖季限产减少 78万吨（采暖季限产致减量 78万吨：

　　2017年上半年无采暖季限产，通过扣除季节性变动，2018年上半年采暖季限产实际减少粗钢 78万吨）;

　　综合统计2018年上半年增减量的变化，合计数据同比减少约1125万吨。当然，产量数据可能略有微增，主要来自于如高品位矿比例提升、废钢添加比例提升、淘汰高炉中有效产能比例下降等一系列缘由。高利润驱使下，逐利的本性是实业努力提升产能效率的动力。

　　未来：国内产能整体小幅去化，国外进口存在制约从国内外两个维度上来分析，未来供给端有一定增量，但总体对行业供需格局的影响幅度不大，且需要一定时间。1）国内：考虑高炉+电炉产能置换、淘汰新增等因素，粗钢产能整体去化;2）国外：原主要进口区域（日韩等）产能增量有限，新兴地区东南亚计划产能（4260万吨）虽然显著，但考虑关税和运费以后，进口价格不具有明显优势。

　　若需求假设平稳，供给的变化对盈利与估值的影响有多大？价格是供需的表征，而盈利所参考的不仅是供需，还需要对比产业链的上下游之间供需强弱的对比，以决定不同产业链环节在产业利润中的分配溢价能力。

　　供给受限的情况下，行业未来的盈利扩张或来自两个维度：1、内生：减少资本开支，进而减少未来行业的财务费用与折旧;2、外生：产量压制，价格相对维稳，对钢企盈利起到基本面支持作用。

　　根据内生与外生两个路径计算行业盈利的变化，若静态简单假定需求相对平稳，行业未来几年合理的PE 水平大概在倍，估值水平仍有较大吸引力。