行业有色金属锡牛逻辑未被破坏铝减产持续蔓延

有色金属：锡牛逻辑未被破坏 铝减产持续蔓延 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点行情回顾：周内，全球权益市场对于贸易摩擦以及需求担忧有所加剧，原油及美股三大指数大幅下挫（道指↓4.44%，纳斯达克↓4.26%，标普↓ .79%），推升具有一定避险功能的美元，美指上冲至96.95，压制基本金属价格走势。具体来看，LME M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+0.0%、+0.5%、-1.5%、- .4%、-2.8%、- .9%。二级市场方面，经前周大幅上扬后，周内回调明显，SW一级行业指数全线下跌，其中，有色指数收于2522点，较前周大幅下跌6.6%，跑输上证综指2.9个百分点。锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下，静待总量拐点，将最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。分品种周内变化如下：

【本周焦点】：如何看待锡价上涨持续性？

【焦点解析】：1）缅甸锡精矿供给不可逆下滑，奠定“锡牛”基础。决定锡价走势的核心在于供给侧，我们在2018年策略报告就提出，缅甸锡精矿趋势性下滑奠定“锡牛”的逻辑起点，其中，2018年以结构逻辑为主，此后将逐步过渡到总量逻辑。从缅甸当地资源本身来看，三大变化决定供给能力出现不可逆下滑：首先，开采品位，由最初的10%以上，逐步降至5%，已至当前的1.5%左右，品位的大幅下滑，从根本上决定金属产量的下降；其次，开采方式，此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采，当前已钢坯：虽然昨日昌黎地区部分钢坯厂挺价意愿较强经全部转入洞采，而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入，且原矿产出量显著下滑；再次，选矿方式，最初当地以重选为主（氧化矿），当前已经逐步转变为浮选（硫化矿），精矿粒度降低，影响冶炼端金属回收率，在处理等量原料的前提下，亦导致精锡产量下滑。由此可见，缅甸锡精矿供给下滑具有不可逆属性，将成为奠定“锡牛”行情的底层逻辑。2）短期驱动力则来自于集中检修对供给端带来的冲击。锡业股份发布公告，将开展为期不超过50天的检修（常规检修时间为40天），我们预计将对商品锡锭带来 000吨量级的影响；而个旧自立矿冶由于原料供应紧张，将对部分设备开展为期 0天的停产检修。行业内大企业的相继停产检修，印证原料紧张已传导至精锡环节，并进一步强化供给收缩预期。 ）从库存周期，看涨价持续性。我们认为库存是判断涨价持续性的核心指标。从原料库存表现来看，ITA数据显示，2017年7月缅甸当地大约有200万吨左右的原矿库存（品位约为2%左右），目前当地原矿库存降至约40万吨水平，且消耗速度正在加快；与此同时，中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑，已由今年4月份的11000吨降至10月份的5000吨左右，降幅高达55%，也就是说，库存对于原料的支撑作用将显著弱化。从锡锭生产商库存来看，AM数据显示，今年三季度，中国锡锭生产商库存1.8 万吨，同比、环比分别下滑18%、17%。从下游消费企业库存来看，多数处于不足一周的低位水平。综上，我们认为，产业链库存低位继续向下有望进一步增大价格弹性空间，锡价趋势向上，值得持续重视。国之要事。我们要竭尽全力