华东数控快速成长的机床设备制造商贸易

◆09年年报业绩靓丽

公司09 年实现归属母公司净利润1.16 亿，EPS0.97 元，与我们盈利预测基本一致。主营收入和归属母公司净利润分别同比增长36.38%和128.64%，毛利率提升近10 个百分点，主要得益于高铁设备毛利率较高，其收入占比大幅提升。

◆高铁设备订单依然值得期待

高铁轨道板数控磨床订单是 09 年和10 年业绩的主要看点：09 年实现高铁设备订单收入3 亿，占收入的50%以上，还有在手1 亿元订单将在2010 年实施。

新增和维护需求保障高铁机床需求 2010 年依然看好：目前我国高铁里程达全球第一的3300 公里，按铁路中长期建设规划，2010 年前将建成7000 公里高速客运专线，2020 年前将建成1.6 万公里高速客运专线，对高铁轨道板数控设备需求依然较大，同时高铁竣工后铁路运营维护依然需要相关设备。

公司是国内机床行业能够有能力研制开发、生产大型轨道板数控成型磨床企业且各项技术要求和指标均处于国际领先水平，打破德国企业在这一领域的长期垄断，随着高铁招标继续进行，后续订单值得期待。

◆未来增长看点在大型数控机床需求扩张和华东重工投产

机床行业需求复苏，数控机床需求正处在触底回升阶段，数控机床，尤其大型、重型需求旺盛。随着经济的逐步复苏，下游航空航天、铁路、船舶、冶金等高精尖产品对大重型机床需求增加，加上机床国产化率比重提升，机床需求增长将加速。

扩产增能提升竞争能力，公司与艾克斯康合作生产并联运动机床，将提高机床的精度和刚度，拓展机床的专业应用领域，提升技术实力，从而提高公司产品竞争力。公司拟投资4 亿（其中3.5 亿拟通过公开增发方式募集）进行大型机床技改，项目达产年均新增收入5.3 亿，新增利润近1 亿，相当于目前销售规模基础上翻番。

公司产品向大型重型机床高端产品发展，公司与希斯庄明合作建设华东重工，从而进入重型精密机床和重型加工领域发展，这将有效提升公司大型机床制造能力。

◆累计涨幅较大，估值处于行业高端，下调评级"中性"

10E/11E/12E 年EPS 分别为1.23/1.60/2.17 元，利润复合增长率达31％。目前股价对应09/10/11 年PE 分别为47 倍、37 倍和28 倍，估值处于机床板块高端，股价体现公司作为高成长公司的估值溢价，我们下调评级为"中性"，认为前期累计涨幅较大，获利盘较多，需要等待合适时机介入。

◆风险分析

与希斯庄明合作最初采用希斯品牌，公司如何通过技术消化，确立自我品牌等优势存在不确定性。

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