国信证券流动性偏紧是信贷投放不足之故蹭飞

国信证券：流动性偏紧是信贷投放不足之故 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

流动性偏紧是信贷投放不足之故货币供应到底有多紧？对于今年的货币供应，到底紧张程度如何，市场有两个不同的认识。

今年的货币和信贷非常紧张，应是市场普遍之观点，他们认为M1和M2增速就是明证。在整个实体经济已经习惯了货币供应超额投放的局面后，目前的货币供应增速跌至13%的时候，很多部门不适应。

但部分人士认为目前的M1和M2增速比较低，夸大了资金紧张局面。因为从去年开始表外资产负债增加，同时财政存款增加较多，部分企业和个人资金流至货币供应量口径之外的财政账户。他们利用M2+这个新概念，认为M2+增速，大约为20%多，货币供应增速并不低。

资金面偏紧实际上是信贷投放不足以目前78万亿的M2总量，支撑去年40多万亿的GDP总量，货币供应不应该紧，因此坚持稳健的货币政策并没有错——未来年内相信政策上都会执稳健的货币政策。

预计春节前还会继续增长。资金面紧张，主要是信贷投放跟不上。一方面是货币信贷的骤然大幅度紧缩，一方面是资金需求没有下降，因为今年投资仍然保持在25%左右的高增长——在连续多年信贷增速远低于大约25%的名义投资增速的局面下，企业普遍资金紧张是必然的。

资金面偏紧有两个含义，一是指信贷资金投放不足，二是指全社会资金供应不足。实际上，市场所指的是前者，而不是而后者。

为何净回笼中资金面却有较大好转？从7天期银行拆借利率来看，节后即大幅度回落——从节前的5%多的水平，大幅度回落至上周末的3.15%水平，回落了大约200BP，显示资金面极大地好转。所以，虽然上周央行在公开市场上结束了连续11周的净投放，再加上保证金存款纳入缴存基数后需要补交的准备金，但资金面并没有更趋紧张，反而是大大地改善。

四季度资金面预计略有放松经过将近一年的紧缩后，我们认为四季度资金面不会更紧，有望较前三个季度宽松。一是四季度三个月份信贷投放可能每月会同比多增1000多亿；其次是货币供应，今年剩余三个月，都会依靠公开市场来回收资金。再次是目前所处环境已经开始变化，这些变化包括：从紧的货币政策已经持续一年、欧债危机增加更多的不确定性，以及经济缓慢滑落，在这种形势下，货币政策微调是必须的。在资金面上，略微放松，缓解企业信贷压力，以及缓解中小企业大面积的融资难。

人民币FDI正式放行10月14日央行发布《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，同日，商务部发布《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》，宣告人民币FDI正式放行。