商业零售商业股反弹超跌为行业主线公开

商业零售：商业股反弹 超跌为行业主线 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

最近2周跟随市场反弹，行业表现靓丽。行业绝对收益5.87%，相对收益0.95%。子行业中涨幅最大的是涉农渠道（21.94%），其次为奢侈品销售（1 .28%），其余子行业也都有正涨幅。和全市场比较，除苏宁受季报低预期影响调整，进而影响电器电子行业表现，其余子行业均有相对正收益，仍以涉农渠道相对收益最高（15.28%），奢侈品销售第二（6.62%）。本轮反弹中个股涨幅居前的均为前期超跌股，包括：天音控股（24%）、东方市场（2 %）、吉峰农机（22%）、东方金钰（19%）、爱施德（19%）。辉隆股份一类的次新股也有一定表现。由于反弹并非源于行业基本面发生变化，弹性高的股票在行业中市值占比低，从全行业角度，溢价率反而有所下降，行业滚动PE27. 6X，溢价率84%，剔除银行股后溢价率 2%。

本期事件聚焦关注服装库存对百货业的影响。截至2011年8月，全社会纺织业库存1 7亿，其中服装58亿、毛皮制品22亿，服装库存绝对值增加明显。从工业增加值增速和库存增速的比较看，服装库存压力明显大于毛皮（鞋/包），且为历史新高。我们认为明年拉动百货同店增长的动力更多的是靠量的提升。因此服装去库存的力度和去库存的速度成为困扰百货同店增长的因素。行业去库存，一定加大打折力度，带来销量提升，利于百货销售，唯一担心的是，如果经济形势继续恶化，商场为了提振需求参与到服装企业的去库存行动，承当促销费用，终究影响企业毛利率，而这是我们不想看到的。

本期公司公告点评援用 季报综述观点，即奢侈品销售的净资产收益率再创新高，说明行业景气依旧，百货商超表现分化。

维持行业“推荐”评级。目前行业动态为2011PE2 .55X、2012PE18.15X，子行业中电器电子估值最低，其2012PE唯一12X，百货、超市、奢侈品销售、专业市场和涉农渠道的2012PE分别为20X，26.5X，20.5X、18.6X和26. X，行业估值合理。结合估值和成长性，优选区域百货龙头、奢侈品销售子行业，和成长性良好的超市企业，推荐重庆百货、新华百货、银座股分、步步高、宁基股分和潮宏基。