金融象征大于实质荐股公开

金融：意味大于实质 荐 股 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述经国务院批准，中国人民银行决定，自201 年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。1）取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；2）取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主肯定； ）对农村信用社贷款利率不再设立上限；4）为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

二、分析与判断1、利率市场化方案保守，象征意义大于实质意义贷款利率下限取消，而存款利率上限未变，方案守旧，好于之前市场普遍预期的贷款下限取消、存款上限扩大至1.2倍。

为何存款上限未调剂？存款上限扩大主要是解决居民储蓄负利率的问题，而目前中国经济面临的是通缩风险而非通胀风险，存款上限不是主要矛盾。同时当前企业对资金的需求远大于资金的供给，如果这时将存款上限扩大，可以预见银行会将资金本钱的提高部分转嫁于企业，对解决企业融资成本过高这一现状并没有益处。

贷款利率下限取消有影响吗？我们认为在当前的信贷供需情况下，贷款市场已是自由定价。以一季度末为例，银行履行下浮的贷款占比仅11.4%，而其中低于基准利率85折的贷款基本没有，之前的0.7倍贷款利率下限早已不构成束缚，此次完全放开下限只是迈出象征性的一步。

2、按揭利率下限不变体现对银行的保护按揭利率下限7折不变，一方面是继续贯彻地产调控、抑制居民购房需求，另一方面也体现了对银行的保护。08年10月底按揭贷款利率下限由85折扩大至7折时，曾引发银行大打价格战，所有银行的按揭利率1率降至7折。

、贴现利率早已自主决定再贴现利率工具早已名存实亡，近十年基本不用，12年末全国商业银行向央行再贴现的余额仅760亿，占同期票据贴现余额不到4%，因此谈不上央行再贴现利率到商业银行贴现利率的传导机制。实际上我国商业银行票据贴现已是自由化的，主要影响因素银行间市场的资金面状态，和央行再贴现利率已脱钩。

4、农信社贷款利率上限放开，促使中小企业融资从体制外转向体制内放开农信社贷款利率上限，意味着本来主要依靠体制外的民间借贷进行融资的中小企业，将部份转向体制内的银行体系融资，从长期来看有助于降低社会融资成本。

5、投资建议目前银行股估值对应0.87x1 PB，接近我们测算的底部，同时向上的催化剂正在逐渐浮出水面：1）利率市场化靴子落地，方案好于预期，预计存款上限扩大至1.2倍至少在1年内不会见到；2）下半年稳增长信号愈来愈强烈，政策面由上半年的调结构为主转向稳增长与调结构并重： ）二季度上市银行利润增速超预期，预计1 %，较一季度增速略微提高（去年2季度中收核查致使基数较低）。推荐组合：民生、兴业、平安。

风险提示：对同业业务出台严厉的监管措施。