行业华融证券经济结构调整直接受益者

华融证券：经济结构调整直接受益者 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

《十二五规划建议》提出十二五期间主要目标为着眼提高经济社会发展质量，将致力于调整经济结构、居民收入较快增长，坚持扩大内需和消费需求。宏观经济稳定向好的背景下，消费市场将出现整体的消费升级和部分不纯粹的环境：成功的商业模式在那里区域快速发展的格局。

影响消费的宏观因素作为拉动GDP的三家马车之一，消费受整体经济增长状况和居民收入影响较大。社会消费品零售总额增长率与GDP正相关。

消费受物价水平影响明显，在物价较为稳定的情况下，CPI上涨初期，社会消费品零售总额同比增长。在CPI到达顶峰时，社会消费品零售总额受到明显抑制。

大消费板块的市场表现以2005年1月31日作为基准日，传统消费板块市场表现整体体现了防御性特征，具体体现为初期弱于大市，中期跑赢大市，下跌初期相对抗跌，在后期表现为补跌；科技消费板块则部分呈现较强的进攻性，如计算机应用软件行业在年初以外表现持续强于大市。

2009年8月开始，市场在不确定性中寻找相对确定性，大消费板块持续表现强于上证综指。

从生命周期视角看大消费板块在产品生命周期不同阶段，影响估值的驱动因素不同。

通过对相关行业业绩驱动因素分解分析，大消费板块驱动因素不同。如，食品饮料行业主要靠高销售净利率推动，行业内公司具有较高的成本转嫁能力；商业贸易行业作为渠道，资产运营效率和财务杠杆运用能力较强欧盟任何针对微软的制裁措施。

目前大消费板块估值已经包含了部分未来增长预期。在当前的估值下对大消费板块进行投资，需要寻找超预期的萌芽。短期内，建议寻找业绩驱动因素的积极变化。同时，中长期建议关注行业或公司更具战略意义的动态。