金融月报业绩维持分化表现荐股位置

金融：月报业绩维持分化表现 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

数据解读：11月业绩环比下滑19.6%，归于市场走势分化及债市持续走弱影响1、25家上市券商已披露数据11月经营数据月报，从经营数据环比来看，上市券商整体扣非母公司综合收益环比-44.4%、净利润环比-19.6%，单月业绩环比下滑主因归于权益市场走势分化与债市持续走弱影响。但业绩分化加大，7家净利润环比增长、18家下降，其中，华泰+ 2%、招商+22%、国君+21%。

2、11月单月净利润居前的上市券商包括：国泰君安（8.2亿元）、中信证券（7.2亿元）、华泰证券（6.2亿元）、招商证券（4.5亿元），对应环比共用时3分钟左右。专家说变动分别为20.6%、-58.1%、 1.6%、22.0%。11月单月归母综合收益居前的上市券商包括：华泰证券（7.9亿元）、中信证券（5.7亿元）、招商证券（ . 亿元）、国泰君安（2.7亿元），对应环比变动分别为28.5%、8.2%、14.5%、-69. 。

市场环境：市场成交、债市融资回暖，股、债指数持续低迷1）经纪：11月日均成交金额5069.8亿元，环比+8.9%，前11月累计日均成交金额4682.0亿元，同比下滑11.9%；2）自营：11月沪深 00、创业板指、中证全债单月收益率分别为0.0%、-5. %、-0.5%； ）投行：11月股权融资额1494.5亿元，环比下滑17.6%，前11月累计股权融资额15012.9亿元，累计同比-21.6%；11月券商承销的债券融资规模5221.1亿元，环比增长42.9%；4）资本中介：11月末融资融券余额10124.4亿元，环比增长1. %，同比增 .7%。

证券行业：边际利好酝酿，行业龙头配置价值凸显1、政策与业务突破，行业集中度加速提升。1）在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下，综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显；2）分类评级引导行业提高核心竞争力，分业务市场化竞争程度提升； ）通道业务占比下降，用资类业务占比提升。

2、发展逻辑更顺畅，看好综合优势明显的大型券商。1）龙头券商ROE高于中小型券商，估值具有溢价空间；2）龙头券商ROE波动幅度小于中小型券商，业绩相对稳定性更高； ）2016年至今，证券行业延续从严监管，大型券商与中小型券商之间PB估值差异趋于收敛。

、投资建议：边际利好酝酿，行业龙头配置价值凸显。1）券商估值回落至低点，大型券“一般来说开店要养年商2018年PB估值1..49倍，与今年5月相当，估值洼地特征明显；2）基本面暂无亮点，边际利好酝酿：基本面角度，五大业务除自营外，变化尚不突出；边际利好酝酿，如将启动通道资管公募化改造、引导长期资金入市、市场双向开放推进等；短期催化或来自IFRS9催化券商板块浮盈释放。

投资建议：首推估值具备相对优势的华泰、国君、中信、招商等；关注激励到位的国元、兴业、长江等。

风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等