国信证券欧央行扩大刺激计划的可能途径源泉

国信证券：欧央行扩大刺激计划的可能途径 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股弱债强，美元盘整。

2．油价震荡，金价承压。

上周经济基本面和货币政策因素共同左右了海外大类资产的表现。一方面，欧央行9月议息会议的鸽派言论推升了市场的风险偏好，欧元汇率遭遇暴跌，欧元区国债收益率以及黄金亦全线走低；另一方面，美国8月非农就业报告差强人意使得美联储9月加息再度扑朔迷离，市场情绪的重回谨慎令欧美股市承压下挫。展望未来，我们提醒投资者在美联储9月议息会议后关注日本央行议息会议，在近期全球通缩风险加剧的背景下，其扩大E的可能性与日俱增。

热点事件聚焦欧央行暗示必要时扩大刺激计划，未来存在哪些可能途径？根据不同的通胀下行风险，我们认为未来欧央行扩大QE存在两种情景：一是近期油价的下跌使得欧元区通胀在年内快速下行，欧央行将通过扩大每月购债规模来应对短期内的通缩风险，同时维持2016年9月的最后期限不变；二是经济和通胀的下行风险在年内有所缓和，但欧央行在继续实施既有购债计划一段时间之后，逐渐发现其通胀目标很难在其预测的时间范围内实现，继而在明年初宣布将原有购债计划延长到2016年9月以后。

另外，根据设立之初的法规，欧央行可以基于合格的抵押品进行任何金融资产的买卖，这就意味着欧央行购买资产的范围并不局限于固定收益类资产。因此，不排除在未来极端的情形下，欧央行仿效日本央行E的可能性。

劳动孕育生活经济基本面解读1.美国8月非农就业瑕不掩瑜，9月加息的悬念将留至最后一刻。

2.欧元区通胀下行风险极大，失业率创新低彰显结构改革成效。

美国8月非农就业报告总体上可谓瑜不掩瑕。虽然8月新增非农就业大幅低于预期且劳动力参与率仍处于历史地位；但6、7月的新增非农就业明显上修，失业率降至美联储认为的充分就业水平，并且薪资增长重新加速。可见美国劳动力市场的复苏依然强劲。我们认为8月非农数据足以奠定美联储年内加息的基调。然而，鉴于近期市场波动的担忧以及全球经济疲软导致的通缩影响，美联储当前对于9月加息仍举棋不定。因此这一悬念只有等到最后一刻才能揭晓。

欧元区8月CPI回升好于市场预期，但考虑到能源价格的大幅下滑以及PPI的再度下跌，油价走低对通胀的拖累又开始显现。同时，7月份欧元区失业率降至三年多来的新低，区内意大利和西班牙两国失业率的下降最为显著，表明近年来外围国劳动力市场的改革初现成效。总体而言，当前全球经济疲软依然令欧元区经济复苏的前景蒙阴，我们预计欧央行很难在2016年9月前达成其通胀目标，延长乃至扩大QE只是时间问题。