川财证券去产能行将加速去库存或已开启DG

川财证券：去产能行将加速 去库存或已开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

将自己构建成为一个具备传承性的生活方式品牌。 强化品牌体验 中国消费者对于奢侈品的消费心态和习惯正在改变上市公司三季报显示产能去化仍未缓解。一方面，领先指标购建资产现金支出与在建工程增速表明至少未来一年企业新增产能仍在去化周期中；另一方面，加速折旧政策有望打破当前折旧与摊销占固定资产线性不变的走势，存量产能去化有望提速。以上两方面表明，明年供给收缩要比今年更加猛烈。

需求下行导致资产周转率持续走弱，产能利用率仍没有恢复的迹象。历史数据显示，GDP同比增速对产能利用率有约2个季度的领先性。在需求仍未见底的判断下，我们预计明年产能利用率将继续下行。供给加速收缩和产能利用率不断下滑的组合意味明年市场恢复出清的概率不大，行业分化仍然显著。

我们从产能变化与盈利能力两个维度对行业前景进行考察：存在“抄底”机会的行业包括房地产、医药、金属、电气设备。这些行业存在后续产能扩张的规模效应。同时需要关注产能扩张与盈利上升的行业：电子、信息设备、通用机械、白酒、纺织服装。这些行业需要关注它们盈利能力的持续性，特别是那些盈利增速变化大于产能扩张变化的行业。“风险”加大（产能扩张，盈利下滑）的行业包括：家用电器、信息服务、农林牧渔、商业贸易、石油开采。这些行业产能扩张并没有带来盈利改善，后续盈利能力大概率继续下滑。需要“规避”（产能收缩，盈利下滑）的行业：火电、工程机械、建筑材料、汽车整车、食品加工。这些行业面临“戴维斯双杀”产能收缩与需求下滑可能是这些行业长期面临的问题。

2014Q3上市公司存货同比增速出现下滑，而存货周转率继续下滑，按照我们对库存和存货周转率二维定位库存周期的判断，这种组合意味着企业正从被动补库存转为主动去库存。

库存分行业看，部分行业已从被动补库存转向主动去库存，包括信息服务、电气设备、商业贸易、通用机械、白酒。考虑经济下行趋势不改，去库存周期逐步显现，未来会有更多的行业落入主动去库存象限，行业的景气度会进一步下降。