建材模式下企业财务分析指标重构

建材：PPP模式下企业财务分析指标重构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

PPP模式下SPV公司并表和出表处理有明显差异PPP模式下SPV公司是否纳入建设方的合并报表，取决于建设方是否拥有SPV公司的控制权，若建设方对SPV公司不具有控制权，其与SPV公司之间的经营往来按照正常的商业行为进行收入确认，SPV公司的资产负债表、现金流量表与建设方均相对独立；若建设方被认定为对SPV公司具有控制权，则需将该SPV公司的收入、费用、资产、负债等纳入合并利润表和资产负债表，同时把建造方与SPV公司之间的现金流往来予以抵消。

PPP模式下企业财务指标体系重构以PPP业务为主的园林企业2018H1收入和利润增速并不理想，资金供给不足是企业产值不及预期的重要原因。我们通过构建一些财务指标，来了解PPP开展以来对园林企业财务状况的影响：

1）垫资：不只是“应收账款+存货”。我们将应收账款、存货、长期应收款、PPP相关的其他非流动资产、PPP相关的长期股权投资等科目加总构建“应收款项”，以“应收款项/收入”以及“应收款项/总资产”来衡量企业开展业务的垫资程度：

最终也逃不过十面埋伏的算计。武杀百人者为一地之雄 年，园林行业“应收款项/收入”分别为1.6 、1.6 和1.54，“应收款项/总资产”分别为0.6 、0.6 和0.64，与过往相比PPP模式下园林企业垫资程度略有改善，不过仍处于较高位置。

2）杠杆率：有息负债率值得重视。得益于年股权融资分别达到 7.6亿、29.0亿元，期间园林行业资产负债率相对平稳；而在股权融资较少的2017年，行业资产负债率由年初的55%提高到年末的61%，创近5年新高。其中有息负债增加是主要推动力，比如2017年末园林行业有息负债达到 88.56亿元较年初增加约67%，在总资产占比达到近28%较年初增加约 pct。

）经营现金流：“经营+投资”现金流更为贴切。为更好衡量企业开展PPP业务后现金流情况，将投资和经营现金流加总构造“综合”经营现金流：年“综合”经营现金流净流出分别为62.52亿、59.94亿和107.75亿元。拆分来看，年，园林行业经营现金流净额分别为-11. 5亿、11.4 亿和10.54亿元，投资现金流净流出额分别为51.17亿、71. 7亿和118.29亿元。

总结：重新认知企业财务状况。在PPP模式下，我们对于园林企业垫资状况、杠杆率及经营现金流的度量亦需相应调整，以更为全面、客观反映企业经营状况，我们认为：“应收账款+存货+长期应收款+其他非流动资产（PPP相关）+长期股权投资（PPP相关）”对企业垫资的度量更为全面客观；杠杆方面，企业负债中有息负债规模值得重视；经营现金流方面，“经营现金流+投资现金流”比经营现金流本身更为贴切，不过存在高估的可能。