高考加油联合证券通货膨胀的长期逻辑与短期因素魏家

联合证券：通货膨胀的长期逻辑与短期因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点通过对通货膨胀形成逻辑的梳理，我们认为，通胀是货币过度投放背景下资金追逐利率平均化的结果，只是在不同的经济周期形成过程中，通胀的发生也呈现不同的特征。长期性的通货膨胀过程是由需求因素和供给因素共同作用而产生的。

资金在追逐利润更大化时将抬高物价，其优先选择的行业/方向存在如下特征：

（1）产品的供给曲线弹性极弱，或者为无弹性的曲线。（2）存在着强大的在实体经济相对滞后的背景下只会随着大涨而愈来愈大、对市场价格具有操纵力量的团体。（3）技术进步速度慢，具备涨价的动力。（4）产品存在高杠杆率的、活跃的交易市场。（5）存在异常刺激因素催化价格上升。

近期农产品价格飙升其实是货币过度投放下对前期大宗商品上涨的滞后反映——农产品价格通常滞后于原材料等大宗商品价格的上升。这是因为农产品的供应集中度尽管不如其他大宗原材料商品，但其价格弹性更小，一旦出现催化因素，在资金集中追捧下，价格将明显上涨。未来1年多的时间里，农产品价格仍有所上涨且维持高位的可能性较大。

在国家扶植农业生产、维护农民利益的大前提下，未来粮食价格稳定走高是可预期的。我们认为，未来1年多的吕医生设置的10元看病箱。时间里，国内通胀的主要推动因素来自于粮食价格上升的预期，“猪通胀”的干扰，以及资源品价格改革对物价的拉动效应。而通胀的负面因素可能来自于经济走弱导致的产出缺口趋势向下。我们分别对这些因素的影响进行了测算。总体而言，在我们给予的相对较保守的假设前提下，预计2011年，我国CPI同比在3.2的水平，峰值达4.5。

本报告的独特之处：

本报告未就传统的通货膨胀分类方法进行分析，而是从经济周期与物价形成的关系入手，研究导致各周期形成的不同驱动因素下，通货膨胀呈现的主要特点。总结了资金集中导致通胀的突破口所具备的5种主要特征。同时，就农产品通胀形成的逻辑进行了单独的梳理。