行业西部证券贷款低增与存款虚减资金价格将逐步

西部证券：贷款低增与存款虚减 资金价格将逐步回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

存贷款增量显著低于同期水平，资金价格较高抑制中长期贷款需求以及存贷比高企下的信贷投放压力是限制贷款增长的重要原因，存款方面则受到贷款投放缓慢、春节取现与理财产品销售的季节性因素影响，另外投资同业存款以及资金转为证券保证金会直接减少存款总额，但我们预计存款短期将出现显著改善；我们判断未来政策的主导方向是继续适度微调，货币增速有望迎来短周期的上行，资金价格将逐步回落，经济环比底部的出现需要等待资金利率水平的进一步回落，经济复苏动力仍有待激活。

中长期贷款低增长：生产投资需求较弱与存贷比抑制1月份非金融企业中长期贷款较去年同期出现显著下降，即使考虑春节因素，中长期贷款仍然出现回落，中小银行回落的幅度更为显著，我们认为在主动去库存进程中企业的中长期投资生产这还是很有争议的。有些人说我们要支持需求较弱是重要原因；另外，商业银行整体存贷比较高也是抑制信贷增长的重要因素，特别是中小银行70%左右的存贷比明显抑制了其放贷能力，但我们认为在整个2012年存贷比对信贷投放好像一点情绪都没有的样子的抑制并不算硬约束，可以通过一些技术性手段来缓解存贷比压力。

存款大幅“虚降”：贷款投放放缓、季节效应与资金转移腾挪1月份新增人民币存款创出近十年来单月最大幅度下滑，我们认为其原因来自多方面：贷款投放放缓造成依靠信贷派生的存款增速出现回落；春节居民对现金的需求大增直接造成存款总额下降；季度初理财产品的净发行量显著回升会造成存款总额的环比下降；另外，理财产品通过信托公司投资同业存款，股市回暖促使资金转入证券保证金账户，而这部分并不计入存款总额中，直接造成存款环比的显著下降；M2与存款总额的统计口径存在显著差异，导致两者增量在1月份存在1.2万亿的差额，但我们预计2月份M2与存款总额的差异将会出现季节性收窄，存款将出现环比显著增长。

资金价格将逐步回落，经济复苏动力有待激活贷款需求回升需要内生增长动力增强以及贷款利率水平下调刺激需求回升，而存贷比压力可以通过基础货币的投放或者表外存款转化为一般性存款来缓解，但基础货币投放在外汇占款低增长的背景下大幅增长的可能性很低；我们认为未来货币政策的主导方向是继续适度微调，资金价格将逐步回落，经济环比底部的出现需要等待资金利率水平的进一步回落，经济复苏动力仍有待激活。