公用事业强者更强业绩分化荐股鼓励

公用事业：强者更强业绩分化 荐8股 类别： 机构： 研究员：

强化了批后监管工作。8月份以来[摘要]

板块表现：

相对于2016年年底，2017年一季度以来环保板块上涨4%，水务板块上涨2%，同期上证综指上涨4%，创业板下跌 %，板块表现领先创业板。

投资逻辑：

环保行业16年增长平稳，17Q1增速加快。16年全年及17年一季度，环保行业整体实现营业收入828.40亿和171. 7亿元，同比分别增长22. 4%和25.76%。环保行业整体实现归母净利润合计117. 5亿元和25.06亿元，同比增长1 .41%和 5.98%（剔除水务（增速稳定且总量占比近半）并与前瞻口径统一后，17Q1净利润增速为76.4 %）。细分板块中，固废处理处置板块在景气上行阶段，业绩增幅高，16年和17Q1净利润增速为29.89%和29.44%。水处理板块16年PPP订单逐步落地，16年和17Q1营收增速分别为44.44%和50.6 %；但17年一季度PPP项目逐步落地，净利润同比增长196.08%（扣除碧水源股权出售造成影响，实际行业增速1 4.97%，超预期）。环境监测板块16年为十三五开年，业绩大幅增长，营收和净利润增速分别为46%和26.24%（中环装备16年重大收购已追溯调整后，环境监测板块增长71%，符合预期）。大气板块公司分化严重，净利润增速低于其他版块，16年和17Q1营收增速为11.25%和9. 2%；净利润增速为15.18%和-9.5 %（远达环保子公司营收同比下滑60%及环保扣款影响较大）。水务板块行业发展较为平稳，16年和17Q1营收增速为15.49%和21.09%；净利润增速为2.51%和 .75%。

行业利润率保持稳定，受益京津冀一体化大气治理和流域治理，大气及水处理板块盈利水平有所提升。16年环保行业毛利率 2.29%，相比15年 .7 %有所下滑，17年Q1毛利率为 2.09%，同比16Q1略有下滑。16年环保行业实现净利率14.17%，相比15年净利率15.28%略有下滑，17年Q1实现净利率1 .90%，相比16年Q1净利率12.85%有所上升。但行业整体利润率保持稳定。大气治理板块16年实现毛利率24.91%，净利率10.6 %，较15年24.25%的毛利率和10.26%的净利率有所提升；固废板块16年实现毛利率 7.75%，净利率20.14%，17年一季度实现毛利率 9.55%，净利率17%，相较16Q1有所下滑；水处理板块16年实现毛利率 2.06%，净利率15. %，同比15年有所下滑，17年一季度利润有所回升，毛利率 1.76%，净利率14. %；环境监测板块16年实现毛利率42.77%，净利率1 .45%，17年一季度利润有所下滑，毛利率40.61%，净利率 .58%。

行业资产负债率继续上升。自201 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，17Q1负债率达到60.89%。而环境监测行业上升最快，由201 H1的15.57%，上升到2017Q1的40.1 %，但仍最低。水处理板块17Q1资产负债率为45.60%，相比于2016年Q1的 2.90%大幅提升。行业竞争加剧导致ROE进一步下降。自201 年以来，环保行业整体ROE呈下降趋势，2016年ROE为9.22%，相较1 年有所下降，与15年基本持平；2017Q1的ROE为1.9 %，相较16Q1的1.59%有所提升。