幸福快乐宏源证券经济下行压力继续显现依依不舍

宏源证券：经济下行压力继续显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

8月份汇丰中国制造业产出指数初值51.3，创近三个月最低报告摘要：

进一步确认经济下行压力。在7月份汇丰PMI终值连续上升创出18个月新高之后，8月份汇丰PMI预览初值明显掉头下滑至50.3，比7月终值51.7回落了1.4个百分点，明显低于市场预期均值，打破了过度乐观的看法。基于我们国内宏观周度观察和中观观察报告对高频数据的持续跟踪，我们此前一直预警三季度下行压力大，不可过度乐观，勿对下行压力掉以轻心；继7月经济增长数据表现弱势之后（恰与7月PMI背离），8月份最早披露的PMI扩散指数也开始出现下行，十一个分项指标全部下滑，进一步确认经济下行压力。

新订单指数和原材料库存指数下滑幅度较大，生产指数在放缓，从业人员指数下行。需求方面，新订单指数和新出口订单指数分别下滑2.0和1.2个百分点，仍处在50分界线以上，反映出需求扩张的企业数量比例在放缓；产成品库存指数基本持平，继续处于削减去化状态；二者反映出企业终端需求仍然处在向好方向，但势头明显放缓。生产方面，生产指数下滑但处在50分界线上，反映出生产扩张的企业数量比例在放缓；原材料库存指数、采购量指数分别下滑，企业原材料采购备货行为的放缓；原材料库存处在去化状态，而积压在手订单指数小幅下降，反映出企业生产消化了部分在手订单，但对需求前景谨慎或者出于资金成本压力是世界最大的制鞋基地的考虑，放慢了原材料库存的采购囤积备货行为。价格方面，投入价格指数和出厂价格指数双双下滑至50荣枯线以下，反映出投入价格（成本）下降、产出价格（收入）下降的企业数量比例增多。成本下降可能有利于改善企业盈利，但在需求放缓时产出价格下降不利于企业收入增长。同时预示PPIRM和PPI此前数月来边际改善的势头可能出现中断。

此前我们已反复指出，7月宏观及金融数据均不及预期，中观行业表现低迷，改善缓慢，经济下行压力显现。8京东大件运营部相关负责人介绍月份的高频数据跟踪和汇丰PMI预览初值进一步验证了经济下行压力。注意到党中央和国务院对经济下行压力保持预警、以及将改革放在重中之重位置，我们一直认为稳增长取向不变，是托底经济、为改革创造环境，而不是纯粹为了拉高经济增长；在经济形势弱势企稳、有明显下行压力但稳增长政策一直在出手托底的情况下，三四季度的改革动作将会显著增加。PMI能够影响信心和预期，但仍需观察常规指标把握工业制造业发展。