光大证券利润增速下游分化上游回落月份行源泉

光大证券：利润增速 下游分化上游回落——3月份行业比较评述 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2010年4月19日宏观策略部利润增速：下游分化、上游回落——3月份行业比较评述◆开放度的提高，使我们与世界更加融合三月行业工业增加值和产品出厂价指数显示：相对于上游较为乐观的产出和价格，下游投资、消费需求却不够旺盛，导致价格传导不畅。

从中游来看，投资品中游的代表通用、专用设备制造业、电气机械及器材制造业和仪器仪表制造业的增加值3月份增速环比有所下降、成本压力渐重；而基本消费品中游的代表纺织业和食品加工业的产量和价格的变化趋势较为乐观，其中较为突出的是饮料制造业，价量上升显著。随着三农建设的深入、社保体系的完善和城镇化的推进，低收入人群的消费有望持续释放，我们判断，像食品、饮料和服装、医药、文教等基本需求品制造业未来的价量仍会保持现在的平稳态势。而电气、机械、仪器仪表等中间投资品的制造的价量面临考验，投资需求的减缓和资金的收紧制约了下游的投资需求，行业价量面临回落的压力。

随着工业增加值和投资增速的下降，煤、石油等原材料价格也开始回落，库存不断增加。而从秦皇岛煤炭库存来看，3月底4月初煤炭库存开始出现下降的趋势——随着天气逐渐转暖，工业用电和交通用油的需求将会增大——但考虑到目前投资同比增速的逐步放缓，以及房地产行业较大的不确定性，钢铁、水泥、玻璃等相关行业的需求下降的概率偏高。而另一方面，由于受国际经济复苏的影响，国内煤、油的价格上行的压力又会加大。综合这些因素我们预计煤、油的价格在下半年有望稳中略升，而产量增速会逐渐走低。

蒋强主任出席仪式表示热烈祝贺为防止经济迈向过热，政策的逐步退出已经进行，这必然会对未来的投资增速产生影响。由于今年汽车优惠政策的继续，汽车销量有望保持增势，但从今年的流动性状况和汽车优惠政策的力度来看，汽车销量增速可能难以超过去年。房地产对相关产业的带动随着政府遏制房价政策的出台也面临较大的不确定性。尽管区域性的投资建设也然会支持一部分对钢铁、水泥、玻璃等建材行业的需求，但就总体而言，周期性行业的利润增速未来将处于逐步回落。

潘向东（执业证书编号：S）(8610)Panxiangdong@联系人：童英(8610)tongying@相关报告：

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22010年4月19日利润增速：下游分化、上游回落——3月份行业比较评述三月行业工业增加值和产品出厂价指数显示：相对于上游较为乐观的产出和价格，下游投资、消费需求却不旺盛，下游价格传导不畅。从中游来看，投资品中游的代表通用、专用设备制造业、电气机械及器材制造业和仪器仪表制造业的增加值3月份增速环比有所下降、成本压力渐重；而基本消费品中游的代表纺织业和食品加工业的产量和价格的变化趋势较为乐观，其中较显著的是饮料制造业，价量上升显著。随着三农建设的深入、社保体系的完善和城镇化的推进，低收入人群的消费有望持续释放，我们判断，像食品、饮料和服装、医药、文教等基本需求品制造业未来的价量仍会保持现在的平稳态势。而电气、机械、仪器仪表等中间投资品的制造的价量面临考验，投资需求的减缓和资金的收紧制约了下游的投资需求，行业利润增速面临回落的压力。

1、多数行业工业增加值增速放缓三月规模以上工业企业增加值同比增18.1%，略低于一二月份20.7%的累计增速。大部分行业工业增加值增速有所减缓（见表1，其中增速放缓用蓝色标记、增速加快用红色标记），其中减速较为明显的有交通运输设备制造（比前两月增速放慢-13.6%）、石油加工(-7.9%)、橡胶(-9.3%)、有色金属冶炼及压延加工(-7.3%)、化纤制造(-5.9%)、通信设备制造（-6.9%）、电力与热力供应（-4.2%）、化学原料及化学制品制造业（-7.6%）、电气机械及器材制造（-4.1%）和医药制造业（-4.8%）；增速明显加快的有煤炭开采（1.5%）、有色金属采选（1.3%）、非金属矿采选（2.3%）、纺织服装鞋帽（4%）、石油天然气开采（5%）、文教体育用品制造业（4.3%）以及其他采矿（15.1%）。考虑到上游产出对下游需求的滞后反应，以及大部分下游工业增加值增速的减缓，我们认为这些行业增加值的增速在未来几个月有望减缓。而纺织服装鞋帽和文教体育用品制造业增速的加快更可能源于下游需求的拉动，其持续性有待观察。

表1：3月份各行业工业增加值增速情况比较（单位%）1、2月累计3月3月增速比月累计增速与年3月平均增速的差距