申万宏源小企业景气度持续回升鼓励

申万宏源：小企业景气度持续回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

韦德是非常敏捷的。这一点小型企业PMI指数已连续回升。5月制造业PMI持平于51.2，但大型和小型企业的PMI显著分化。大型企业的PMI连续两月回落，但小型企业PMI则连续三个月回升，至5月的51。

小型企业PMI持续回升的原因主要有以下几个方面：

一是出口改善使得小企业更加受益。全球经济小幅回暖带动出口改善，从出口结构来看，小企业将受益更多。1）由于国内的市场分割和行政限制，大型企业尤其是国有企业在国内市场处于优势地位，小企业不得不更多依赖出口。2）中国的出口结构仍以劳动密集型产业为主，小企业更多从事这类可贸易商品的生产。从PMI新出口订单指数来看，大企业由2月的52.1回落至5月的50.9，而同期小企业则由41.9显著提升至51.8。

二是小企业受到的生产端限制或有所松动。去产能的过程中，小企业的生产活动将受到更大的冲击。但随着去产能力度的弱化，小企业的生产积极性有所提升。大型企业的PMI生产指数由2月的56.6降至5月的53.3，但同期小企业的PMI生产指数则由45.6提升至52.3。

三是PPI与CPI的剪刀差收窄。PPI与CPI的剪刀差收窄，对于下游企业的盈利有所支撑。

而小企业应更多集中在中下游，受到原材料成本端的拖累在减弱。

但是值得注意的是，监管和政策收紧对小企业的冲击更大，但小型企业的景气度仍持续回升。从目前的监管和政策冲击来看，中小银行受到的流动性更大，而大行的流动性则相对充裕。这将对中小企业的融资成本产生更大的冲击。从贷款利率来看，票据融资的利率由2016年四季度的3.9%大幅提升至2017年一季度的4.77%，提高了87个BP；而同期一般贷款利率仅上升19个BP。而票据融资应主要针对中小企业。这也意味着，中小企业受到监管和政策的冲击更大。而与此同时，小型企业的PMI指数则连续回升，或许在一定程度上反映出当前的融资成本上升对实体经济的影响尚有限。