金融保费平稳增长投资收益提升主要看加息了

金融：保费平稳增长 投资收益提升主要看加息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

昨天下午3点半 1.保费收入平稳增长月，人寿、平安、太保分别寿险保费收入同比增速分别为1 .7%、21%和 9.9%。其中平安的增速较10月份上升，人寿和太保的增速略有下降。由于人寿和太保的分红险占比高，所以其保费收入/规模保费比高达96%，平安由于万能险占据1/ ，其保费收入/规模保费比为57.6%。考虑到人口的老龄化、居民财富的积累及配臵的日益多元化，我们认为保险需求将持续稳定增长，预计明年人寿、平安、太保的保费收入增速分别为12%、20%和25%。

2．加息预期利好固定收益投资保险公司固定收益类资产占比近80%，到期再投资和新增固定收益投资将直接受益于利率的上升。自10月首次加息以来， 、5、7年期的银行间市场国债到期收益率平均上移了75个基点，10年期上升47个基点。考虑到通胀的上升及持续的负利率，预计明年还存在2- 次加息的可能，保险公司固定投资收益将从中明显受益。历史上来看，加息周期的前中段往往对保险公司比较有利，而后期往往伴随着经济的过热和高通胀压力，加息累积效应将传导至保单成本，资本市场也表现不佳。

.2011年仍以结构性机会为主权益投资贡献超额收益的难度较大股市表现决定着保险公司能否获得超额利差。2010年市场以结构性行情为主，受益于月的企稳反弹，月保险资金投资收益率为 .97%，预计全年为4.2%左右。2011年，受通胀压力及紧缩政策制约，以金融、地产为代表的周期类股票仍将处于持续低估状态，缺乏系统性上升机会。在经济结构战略转型及促内需的背景下，新兴产业、大消费类公司的结构性机会仍将是市场的主流，但中小盘股局部的估值压力需要消化。预计2011年的市场仍以震荡的结构性行情为主，可能难以出现全面性行情。保险公司将延续2010年以波段操作为主，注重个股的投资风格，权益投资占比为15%左右，收益水平难以超10年。考虑到债券收益的上升，预计2011年保险公司的投资收益为4.4%-4.8%之间。

4.估值存在上升空间今年以来，保险行业指数下跌14.4%,略微跑输上证综指（-10.8%）。

目前人寿、平安、太保股价隐含的2011年新业务乘数分别只有1 倍、9.2倍和10倍。P/EV分别为1.8 倍、1.92倍和1.6倍，估值处于历史平均水平以下，考虑到行业承保业务稳定增长、加息利好投资收益，我们维持行业推荐-A的评级。建议重点关注平安、太保。

5．风险提示：股市下跌、中国太保12月25日将面临较大规模解禁