监管细则呼之欲出信托刚性兑付或将终结公开

“刚性兑付”或将终结

107号文短时间对市场的冲击主要在金融机构的理财业务方面。对于信托公司而言，107号文最大的要求是回归信托主业，明确信托公司“受人之托，带人理财”的功能定位。预计针对信托公司业务转型及规范的一系列监管政策将陆续出台，可能涉及解决刚性兑付、严格信托产品合格投资者认定、对投资人的信息表露等问题。

新规影响暂为显现

相比证券公司、（）公司，银行和信托机构受107号文的影响更大。普益财富研究员范杰对《证券报》表示，对于信托公司而言，107号文最大的要求是回归信托主业，明确信托公司“受人之托，带人理财”的功能定位，实际上也透露出监管层对目前信托公司将本身定位为投资银行的不满。特别提出“应用净资本管理约束信托公司信贷类业务”，实际上是对刚性兑付的信托功能定位的否定，从监管策略上看，是将表外业务表内监管的典型。

从目前信托产品的发行看，新规的影响暂未显现。包括房地产信托在内，近期各类信托产品发行规模持续上升。普益财富数据显示，2013年12月共有64家信托公司成立了586款集合信托产品，发行数量环比增加115款，增幅为24.42%，共召募资金958.17亿元，环比上升57.15%。在成立的586款产品中，公布召募规模的产品有440款，占比为75.09%，环比上升5.02个百分点,平均每款信托产品募集规模为2.18亿元,环比上升17.86%。

房地产领域产品平均成立范围为3.83亿元，环比上升21.08%；工商企业领域产品平均成立范围为1.88亿元，环比上升74.36%；基础设施领域产品平均成立规模为1.60亿元，环比下降39.32%；证券投资领域产品平均成立范围环比上升42.08%至1.31亿元；商品领域产品平均成立范围环比下降91.82%至0.09亿元；其他领域产品平均成立规模环比上升6.25%至1.81亿元。

刚性兑付不合法

范杰表示，107号文后，预计针对信托公司业务转型及规范的一系列监管政策将陆续出台，可能涉及解决刚性兑付、严格信托产品合格投资者认定、对投资人的信息表露等问题。

有人认为，刚性兑付是信托公司实行信托的一种方式，如果没有刚性兑付，中国的信托机构将不能坚守受益人利益最大化的原则。但范杰表示，事实上，受益人的利益受损在刚性兑付思想盛行的情况下，已表现得尤其明显，刚性兑付并不能对投资者做到有效保护。

“刚性兑付的不可靠性首先在于其的不合法性。”范杰说，依照《信托法》，信托公司不能许诺信托计划的收益，也不能实行信托计划正常损失的赔偿义务，故刚性兑付实际上不但于法无据，而且与法违背，对信托公司没有硬性束缚。认为刚性兑付是维护受益人利益的观点，实际上是建立在信任信托公司会持续以违法的方式维护自己的声誉，这未免一厢情愿。

刚性兑付实际上要求信托公司在日常的经营中，以积累备付金对问题项目进行兜底。而由于投资者有对刚性兑付的依赖，一般也不会要求信托产品实行风险定价——这集中地体现在市面上的信托产品收益率趋同上。“这实际上是将利益在不同信托产品的受益人之间做转移，无疑是对正常产品的受益人利益的不合理侵占。”范杰说。

投资者应具有项目甄别能力

因此，范杰建议，应该转变“只要不出现兑付问题就是没问题”的监管思路，把监管的重心从结果监管转移到进程监管上来，加强对信托公司是否严格合格投资者准入、是否实行谨慎管理义务、是否实行信息表露义务和是不是侵占受益人委托人权益进行监管。

信托公司应该加强自身经营风险监控，防止单个项目的风险向自营业务或者其他信托计划蔓延。

信托公司应做好投资者教育工作，让投资者具有一定的产品及项目甄别能力，用投资者的选择实现不同风险项目的差别定价，增进信托计划产品市场的优胜劣汰，通过价格机制配置资源，让投资者下降对刚性兑付的依赖。 陈宁