今日市况大盘为何连续跳水六大利空引出三乌

今日市况:大盘为何连续跳水 六大利空引出三"乌鸦"

今日市场消息面：经过八年的反复调研和四年的扎实筹备，股指期货今日启动，并将在8天后挂牌交易。股指期货的推出，作为资本市场的一大里程碑，意味着A股市场从此有了稳定器，即将告别单边市时代，踏上"从繁荣走向成熟"之旅。

国务院总理温家宝7日主持召开国务院常务会议，研究深入实施西部大开发战略的重点任务和政策措施。

周四早盘似乎非常没劲，在跌破3137点之后，两市便进入了多空的盘局。上证指数更是在一个狭窄空间中运行。除了西部板块强势之外，周三尾盘突起的医药板块也在早盘有所表现，但是这都对指数没有什么实际意义。午后大盘加速下挫，跌逾20点。光看大盘，已经三连阴，出现三只乌鸦，看大盘做股票的投资者要担心死；而与此同时，个股活跃度继续保持，热点依然不断，中小板指数创出一年多来的新高，中小板综合指数更是创出历史新高，创业板和次新中小板个股持续走强，加上高送转概念、一季报预喜概念，还有部分区域股等等，只看个股的话，要被诱惑死。

今日A股市场出现了震荡中重心下移的趋势，但盘面显示出市场热点出现了相对积极的转移格局，即有从高价股向中低价股转移的趋势，尤其是体现在这么两类个股中，一是一季度业绩相对乐观的品种，今日业绩预喜的厦门钨业(600549)就涨幅居前，而业绩同样大幅增长的巨化股份(600160)等品种也随之活跃，看来，市场有重新回到业绩与成长性再配以估值说话的炒作格局。二是医药股等防御性能较佳的品种也渐有活跃的趋势，看来在新兴产业估值高企、传统产业缺乏行业成长氛围的大背景下，资金有进一步走向防御性品种的可能性。

市场人士分析，之所以大盘出现三连阴，主要是受六大利空消息影响：一是三年期央票重启，货币政策紧缩成为A股魔咒；二是农行启动IPO，建行750亿融资构想浮出水面；三是宏观经济数据本周亮相，时间窗口又至，引发市场对调控的担忧；四是亚太股市普遍下跌，外围市场形势不佳；五是A股进入做空时代，大盘股的意外遇冷或暗藏主力阴谋；六是时隔三周，创业板新股发行再次启动。

中金：重启3年期央票进一步确立二季度调整行情

4月8日，央行公开市场操作将开始增加3年期央票的发行，并暂定为每两周一次。

评论：

1、为什么重启3年期央票的发行？

3年期央票是从08年下半年开始停发的，并且在08年12月《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中明确提出，停发3年期央行票据，作为落实适度宽松的货币政策的一部分。本次央行重启3年期央票也就意味着货币政策向中性化又迈进了一步。

那么与其它公开市场操作的回笼工具相比，使用3年期央票有什么不同之处呢？与3个月和1年期央票相比，3年期央票当然能够更长时间地锁定流动性，减轻滚动回笼的压力，但上调法定准备金比率同样可以达到这样的效果，所以并不能这么简单地去诠释重启3年期央票的原因。我们在年度策略报告和3月份月报中都详细分析过重启3年期央票的可能性及其原因，最重要的原因有两点：第一，有利于抑制银行的信贷冲动，调整信贷中长期比例偏高的结构，而单纯的法定比率上调只能达到控制总量的效果。央行在四季度货币政策报告的专栏中提到"2010年要力争实现信贷总量适度、节奏均衡、结构优化"，所谓信贷结构优化就是新增中长期贷款的占比应该回到正常年份。从2001年的数据来看，中长期贷款占比平均水平在55%左右，但2009年接近70%，而2010年1~2月份已进一步升至84%，远远超过平均水平。而总量控制和结构调整往往是矛盾的，原因在于如果央行调控信贷总量，商业银行的利润增速受限，必然会增加收益高的长期贷款，这就是造成2004年、2007~2008上半年中长期贷款的占比不降反升的原因。而发行3年期央票有利于提高银行的债券投资收益，抑制信贷冲动，所以我们看到在年、年央行都发行过3年期央票，正好与中长期贷款占比上升的时间不谋而合。

第二，在人民币升值预期较强的市场环境下有利于防止中美利差的扩大。央行前两次发行3年期央票分别在05年上半年和07年至08年上半年，这两段时间正好也是人民币升值预期较强的时候。通过发行3年期央票能够分流1年期央票的回笼压力，避免1年期央票利率因发行量增加而上升太多，这样可以达到稳定短期利率但同时实现回笼的双重效果。毕竟热钱在进行中美利差套利时主要盯住的是1年期利率，对3年期利率的关注度不高。我们在4月月报中也谈到，由于4月份央行回笼流动性的难度大于3月份，这意味着央行在上调法定准备金比率、上调央票利率或重启3年期央票发行这三种手段中选择一种使用的可能性会上升。但需要说明的是，3年期央票重启并不意味着1年期央票利率一定不再上升，只是上升的迫切性有所降低。

2、重启3年期央票是否意味着加息的可能性不大？

我们认为市场的加息预期并不会因此而减弱。首先，3年期央票重启是央行数量化调控手段之一，该政策与央行的价格调控政策并没有必然的逻辑关系。从07年的经验来看，3年期央票在1月下旬重启发行，然后央行在3月中旬加息，相隔一个半月，而且07年央行在每次加息之前都会发行定向3年期央票。因此，如果参照07年的模式，3年期央票的重启不仅不会降低市场的加息预期，反而可能增强加息预期。当然我们也承认，如果参照04年12月重启的情形，3年期央票也未必会伴随加息的出现。但不管怎样，两者之间没有必然的联系。

其次，如果3年期央票的重启是为了稳定1年期央票的利率，那么确实存在升值先于加息的嫌疑，从近期美国对人民币升值的施压减小似乎也预示着两国高层在这一问题上达成某种默契。但即使升值先于加息，也并不代表其不会加息，只要加息预期存在，债市在升值的环境中也难有好的表现。05年7月人民币与美元脱钩后，债市确实经历了一波上涨行情，但是当时的通胀率很低，市场并没有加息预期。

3、3年期央票的发行利率预计在什么水平？

目前二级市场3年期政策性银行债的合理收益率大约在2.8%左右，考虑到央票收益率一般比政策性银行债低bp，所以3年期央票二级市场的收益率水平大约在2..75%左右。

我们认为3年期央票的发行利率不会高于二级市场水平，估计在2.7%左右。首先，从首批的发行量来看，只有150亿元，占全周回笼量的比例估计在.5%之间，而发行量是依据市场的需求确定的，所以发行利率不会太高。其次，如图2所示，从3年期央票与1年期央票的利差的历史数据来看，目前达到80bp，接近历史高位，明显高于56bp的历史平均水平，所以3年期央票目前的收益率对银行而言是有吸引力的，并不需要提高利率水平来满足回笼量。之所以首周的需求并不强，主要是市场对3年期央票的发行利率是保持不变还是逐步上升并不清楚，因此以观望为主。

如果3年期央票的发行利率保持稳定，那么市场需求会逐步上升，伴随着发行量的增大。从历史上两段时间持续发行3年期央票的情况来看，如果剔除3年期定向央票的发行量，公开市场操作正常的发行量占总回笼量的比例一般不超过30%，平均水平在20%左右。所以3年期央票的发行量在未来还有继续提高的空间。考虑到两周发行一次的频率低于过去，我们假定回笼占比最终能达到10%。而如果二季度公开市场单月净回笼量要达到3000亿元，则总回笼量估计要达到2.7万亿，3年期央票的发行量将达到2700亿元。

4、对债券市场的影响。

从昨天市场的表现来看，现券和互换利率都呈现先升后降的走势，与上调法定准备金比率的效果差不多。之所以市场并没有出现明显的下跌，主要有两方面的原因：第一，市场对重启3年期央票已经有所预期;第二，重启3年期央票使市场认为短期内如4月加息的可能性减小，政策风险反而得到一定程度的释放。

我们预计在重启3年期央票后，1年期央票利率可能还会保持平稳一段时间，因此短期来看，市场的乐观情绪似乎还能得到延续。但如果债券出现反弹，我们建议久期配置仍较高的投资者可以趁机减持，因为我们对二季度的走势仍然维持震荡上行的判断。

尽管3年期央票的发行短期对债市利空有限，但它会减缓银行配置中长期债券的压力，在供需方面对债市形成负面影响，而这个影响将随着3年期央票的放量而逐步显现，这是和上调法定准备金比率的不同之处。2010年共有1.37万亿07年发行的3年期央票到期，这部分到期央票的平均发行利率为3.48%，且逐季上升。在没有3年期央票发行的情况下，这些央票到期后的再投资压力很大，银行为避免损失较大的利息收入，只能转而配置期限更长的国债和政策性银行债，所以我们看到年初以来银行对中长期债券的配置需求大幅上升。这种状况在上调法定比率后也依然没有改观，因为法定准备金利率只有1.62%，银行上缴的准备金越多，就越需要将剩余的资金转向高收益债券，以保证总的投资回报率不出现明显下降。

但有了3年期央票后，银行可以增加对它的配置，而适当减少对中长期债券的配置。尽管首批的发行量还很小，似乎是"远水解不了近渴"，但是一旦主要机构不再观望，需求上升，3年期央票的发行量也会相应增加，那时对中长期债券需求的挤出效应就会开始显现。

兴业证券：震荡中以守为攻 重点荐3类股

金价格泡沫化的时代。周一创业板表现明显强于主板，衡量大小盘股之间相对超额收益指标显示小盘股泡沫化程度已接近络股泡沫顶峰。诚然，没有人知道泡沫何时破裂，但是从郁金香泡沫至今，都揭示着相同的规律：没有一个泡沫会有条不紊地破裂。从战术角度，若出现小盘股估值体系的剧烈崩溃，必然发生在资金价格恶化以后，建议投资者持续跟踪。令我们略感担忧的是，从年初至今的情况看，出于防范经济二次探底的考虑，政府基本没有收紧流动性，这使得资产价格泡沫化风险急剧增加，实际上，出现泡沫化的领域远不止小盘股，房地产市场演绎疯狂的3月，年初至今已翻倍的"猴票"，一个月涨50%的第三套、第四套人民币纸币。

策略上，4月中旬公布的3月通胀数据很可能超市场目前2.5%左右的一致预期，CPI季调环比增速反弹，政策调控预期上升，市场或面临阶段性震荡，从博弈的角度，可提前将高风险资产逢高调整为估值合理、增长确定的价值股。

配置上，以守为攻，聚焦于区域政策、行业基本面的改善和金融创新驱动的结构性机会，关注金融、机械、化工、商业、房地产等行业的价值股，特别是受益于中西部城镇化热潮和金融创新的蓝筹股。主题方面重点可以关注：金融创新，可参考我们以前重点推荐的股指期货受益类股--金融IT、参股期货类股、期货和券商。世博--清明节的旅游、消费状况预示着世博消费超预期。海西--海西建设有望进一步加大力度。关注我们近日重点推荐的海西机械类股和商业类股。