信达澳银基金固定收益总监孔学峰适度降杠杆部件

信达澳银基金固定收益总监孔学峰:适度降杠杆应对6月资金压力

经历了去年下半年的大幅调整，今年以来特别是3月底以来债券市场显着回暖，债券基金一举成为今年以来表现最好的基金品种。银河证券统计显示，截至5月23日，由信达澳银固定收益部总监孔学峰亲自掌舵的信达澳银稳定价值基金和信达澳银信用债，分别取得5.81%和6.6%的收益率，双双进入同类基金前十。

对于即将到来的6月份，孔学峰认为资金面可能面临一定压力，但类似去年那样的钱荒应该不会再发生，在经济增速平稳总体偏弱的新常态下，债券市场仍具有较强的吸引力。

债市大幅回暖

根源在货币政策转变

分析今年以来债券市场的走势，孔学峰认为，今年债券市场走势是曲折波动的：1月份市场继续大跌，特别是交易所债券更加惨烈。2月份因为逐步宽松，回购利率一度低至2%，市场企稳回暖，短期债券上涨明显，但长期债券仍显犹豫，10年期国债收益率仅下行10BP左右。3月如何勇敢地站起来面对挑战。份市场怀疑货币宽松是虚幻，资金会重新紧张，以至于3月的债市又重回跌途。直至3月底，债市才彻底甩开了包袱，进入上涨的通道。孔学峰认为市场的上涨核心因素在于对货币政策预期的彻底修正。

3月27日，李克强总理在辽宁视察提出“加大金融支持实体力度，综合运用货币工具，降低企业融资成本”。孔学峰据此认为这在决策层面廓清了市场的迷雾，即货币政策已从边际改善转变成趋势性改善。年初央行提出了利率走廊的概念，并对货币市场进行干预，使资金利率在一个平稳区间运行。之后，央行及其他监管部门对互联金融及第三方支付业务进行监管，缓解了银行成本端的压力。这些都是政策的边际改善，但李克强作者：总理的讲话之前，因为利率市场化的背景使得债券市场无法做更乐观的解读。3月27日之后，市场情绪发生改变。紧接着对同业业务监管的127号文出台，进一步助推了市场上涨。

基于市场走向的积极变化，孔学峰管理的债券基金具体操作也有阶段性变化。开年时，基于当时债券的高收益率属性，定位短久期套利的策略。3月份之后，孔学峰的策略变得更积极些，拉长了组合久期。因此也较好地分享了债市收益率快速下行的好处。

债市将受益于

社会融资成本降低

孔学峰认为，最近决策层频频下去调研，所反应的调子越来越沉重，即对经济下行压力比以前更加担忧。5月23日，李克强总理在赤峰调研，提到“当前经济下行压力大，不能掉以轻心。各级党委政府要始终牢记发展是第一要务，发展是解决问题的基础和关键”，并意识到“实体经济偏紧张，融资难，融资贵”这样的局面。货币政策也在不断强调，适度预调微调，保持货币信贷合理增长。

孔学峰认为，首先，这从大方向是有利于债市的，因为货币政策不可能紧。去年GDP增速、M2增速都还在目标之上，今年已掉到目标以下了。因此从这点判断，也没有理由再度紧张。其次，定向宽松对债市有利，因为小幅度的宽松，不会对市场产生严重的资金示范效用。经济会阶段性稳住，但又很难彻底稳住，因为还没有找到新的增长点。经济阶段性稳住，实体经济的资金适度宽松，有助于降低信用风险，这对债券是有利的。

孔学峰认为，经过一轮的上涨，中长期限的债券收益率仅回落至去年10月份的水平，绝对值还盘桓在历史相对高位，实体经济的融资成本更是如此。因此，既然决策层要解决融资难、融资贵的问题，债券市场就会受益。

6月或面临短暂压力

债市吸引力仍然强劲

尽管当前的经济形势和货币政策对债市继续向好的趋势构成支撑，但对于即将到来的6月份，投资者仍然心有余悸。对此，孔学峰也认为，6月是特殊的时期，每年都会面临压力，去年更是如此，“6·20”钱荒至今还历历在目。今年银行存款增速放缓，甚至有些都负增长，因此季末揽储的压力会更大一些。同时，6月份还是分红季，特别是海外分红，对银行配置及外汇占款也有负面的影响。因此，孔学峰预计6月份市场仍会面临一定的资金压力。但是从目前的情况看，央行已经转变了政策方向，主动维护银行间市场的资金平稳。调结构已经让位于稳增长，依靠成本倒逼改革看起来要停一停。因此，6月份资金面会紧一些，但不至于出问题。

孔学峰认为，从基本面来看，债券市场仍具有吸引力。从大面上说，习近平总书记提出“新常态”概念，就是意味着未来的经济增长将是平稳的，经济环境是偏弱的。从微观层面看，要降低实体经济融资成本，显然有利于标准债券的发展。因此，尽管6月份债市可能面临短期波动，但债券市场依旧具有很强的吸引力。