高考加油中信建投王德如风民德如草魏家

中信建投：王德如风 民德如尽管有部分新入的消费者草 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要政策无拐点市场超调已发生，来自中央摸底、地方攀比、部门卸责之下，投资者风险偏好的变化。

从地方扩张、通胀、房地产调控，紧缩政策没有明显拐点。2012年或继续减货币杠杆。

调控的“度”在地方风险而非通胀或增长，紧缩持续即是风险。

寻找流动性融资约束解除来自存量过剩流动性的重新配置而非增量新的释放。

直接融资增长，但也不足以满足地方的资金饥渴，本身也是流动性重新配置的方式。

配置流动性消灭流动性不是目标，却是流动性转移中维稳的后果。

地方以资产换现金流的普遍实行短期存在难度：政策风险；政府意愿；定价困难。

避免民间金融降温之后货币重归窖藏或强化通胀，就不能选择牺牲市场。

增强政府信用避免系统性风险暴露需要恢复地方融资功能，恢复融资功能需要增强政府信用。

强化信用之前先要降低资金需求，增长逐季回落是大概率事件。

地方政府的融资约束持续收紧，但信用风险事件将趋于减少。

对地方直接融资，应正向激励而非逆向选择。

风险判断：一是区分时点，换届前维稳，换届后处置；做一个垄断当地的站吧。二是区分信用风险，债券信用应优先贷款信用。